织造上下游增速错配 四季度的需求还能看好吗？
宏观纺织服装出口数据表现韧性，但聚酯、织造企业存在缺订单、库存高、资金周转问题，宏微观数据感受出现差异。
对比上下游产能扩张情况，近2年聚酯产量增长18％左右，织造产量增长10％以上，终端纺织服装需求增速仅5-6％左右，上下游增速存在明显不匹配的问题。终端需求增长难以超过上游产能的扩张，聚酯和织造环节累库，导致了宏观和微观数据感受的差异。
四季度来看，“双控”带来的上游供给压缩，需求预期订单增加，可能出现阶段性结构性的行情。江苏、浙江等地限电导致的聚酯、织造“被动降负荷”一定程度降低缓解了供应压力，需求端国内外订单仍有下达预期，四季度关注短纤多配的机会。
宏观数据和微观感受劈叉
今年以来终端需求一直呈现“淡旺季”错配的现象，这种错配也使得今年大部分时间织造环节情绪维持偏悲观状态。但反观宏观纺织服装零售额和出口数据，终端维持了较强的增长韧性，宏观统计数据和微观工厂的感受出现明显的劈叉。
微观来看，织造淡旺季错配，订单整体偏差。
1-2月：在疫情恢复、需求重启的预期下，春节前订单火爆，下游加大备货，织造的原料备货量可能高到1-1.5个月，前期的高备货和高订单透支了上半年旺季的需求。
3-5月：很多织造工厂进入“金三银四”旺季反而以做前期订单为主，新订单持续性较差，整个3-5月份维持旺季不旺行情。
6月：进入6月份传统淡季到来，部分海外订单受到海运费高企、海运时间延长影响提前下达，内需也开始备战下半年，6月整体订单有所起色。
7-8月：行情再次转弱，新订单未看到，成品的坯布库存达到往年同期高位，部分织造工厂开始降负荷，聚酯工厂也出现“减产降库存”行为，从调研的情况来看，很多下游工厂也有在双节前后因为库存压力减停产计划，织造聚酯工厂在进入传统“金九”旺季仍然维持悲观情绪。
织造环节面临的问题主要集中在缺订单，外需（圣诞季）订单已前置难以期待，内需启动又迟迟看不到；库存高，前期预期备货偏高，但受海运费高企影响部分库存发货大量延迟；资金周转困难，成品高库存下现金回笼困难，资金周转困难下原料采购积极性明显下降。
从宏观海关和统计局的数据来看，今年纺织服装零售和出口额均保持良好的增速。
内需来看，我国1-8月服装鞋帽针纺织品类累计消费总额在8565亿元，同比增长24.8％，较19年增长1.6％左右。可以说，今年纺织服装内需消费已经恢复至19年疫情前正常水平。
外需方面，2021年1-8月，纺织服装累计出口1984.68亿美元，增长5.90％，比2019年增长11.85％。20年由于疫情影响，口罩和防护服需求大幅增加，所以今年同比去年增速有限，但同比19年纺织品服装出口增速也高达10％以上，宏观出口的数据实际表现相对较好。
织造产能扩张过快，上下游增速不匹配
我们认为宏观内销和出口数据与微观织造的订单、库存情况出现劈叉的原因是上下游扩张速度不匹配。上游聚酯和织机在20-21年上半年大幅盈利后加速扩张，但全球纺织品服装需求整体恢复有限，导致聚酯和织造环节产能相对过剩，库存压力加大。
我们用上下游产量（需求）增长速度对比来判断是否产能存在过剩问题，若上下游增速相当则供需匹配，若上游增速快于下游则存在产能过剩，则存在中间环节累库的问题。由于20年因疫情的数据扰动，我们选择对比21年和19年2年时间内的上下游产能增速。
接下来我们具体看一下终端、织造和聚酯各环节近两年扩张情况。由于越靠近终端数据越细分、也越难统计清晰，因而有些数据获取相对困难，我们尽量选取一些指标量化上下游扩张速度（选取指标单位难以统一，关于指标的细节问题，欢迎讨论）。
终端纺织服装需求我们以零售额和出口额金额增速作为需求增长情况的评估，由于疫情导致的口罩和防护服需求对终端主流需求的扰动较大，我们在统计出口额增速时剔除口罩（海关代码：63079000）和防护服（海关代码：62101030）出口需求。出口需求以美金计价，国内零售需求以人民币计价，在计算国内总体需求（国内+出口）增速时，我们按照以美金计价的出口增速与人民币计价的内需增速加权平均（权重为内需和出口金额比重）。
剔除口罩和防护服出口金额后，21年1-8月我国纺织服装出口金额为1880.6亿美金，同比20年增速达到40％，同比19年增速达到8.6％；其中纺织品21年1-8月累计出口金额839亿美元，同比20年增长39.6％，同比19年增长10.5％，1-8月服装累计出口金额1041.5亿美元，同比增长40.2％，同比19年增长6.8％。
今年1-8月，国内纺服总需求的增速预计较20年增长33％，较19年同比增长5.7％。这说明今年纺织服装需求已经恢复至19年水平，但纺服作为可选消费品，消费弹性大，20年因疫情被抑制的需求部分的确“消失”了，没有在21年报复性补充。终端需求来看，21年前8个月的需求较疫情前增长5.7％左右。
数据来源：海关总署，国家统计局，天风期货研究所
相比于终端纺织品服装的增速，21年织造环节扩张明显。根据中国纺织机械协会数据，截止今年上半年，我国织机销售数量总计预计达到13.5万吨，销售数量较20年上半年同比增长超100％，较19年增长超过8.9％。由于缺乏国内织造总产能基数，从织造机械销售情况定性来看，今年上半年织机扩张的速度要明显高于19年和20年。
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