从经济环境异同看此轮taper对股债的影响
9月FOMC会议落幕，维持联邦基金目标利率和购债规模不变，符合市场预期。同时，美联储暗示最快会在11月的议息会议后宣布Taper。Taper渐行渐近，当下经济环境相较于2013年无论是通胀、失业率还是产出缺口均表现更优，而且美联储更加注重市场沟通，因此未来对股债的冲击预计要小于上一轮Taper，基于此，我们认为未来美股运行逻辑将从流动性支撑转向盈利估值驱动，有一定回调风险；A股受Taper影响有限，走势遵循国内逻辑。债市方面，美债收益率在Taper预期阶段可能上升，在正式开始后预计回落概率较大，可能存在买预期，卖现实现象；国内债市影响有限，主要还是参照国内经济基本面和货币政策。
一、上一轮taper时经济环境如何？
1.1 经济表现
2013年5月22日，美联储主席伯南克在国会上表态，将根据经济的复苏情况，考虑逐步缩减购债规模。QE3是美联储首次完成从购债到缩减购债规模最后完全退出的过程。当美联储主席伯南克发出削减购债规模信号时，美国当时的通胀水平虽然整体呈下降趋势，但依然不尽如人意，4月CPI为1.10％，核心通胀率为1.70％，4月个人消费支出物价指数（PCE）也差不多，分别为1.08％和1.42％，距离美联储2％目标依然较远。再看就业市场，4月失业率为7.6％，而根据美国国会预算办公室的测算，当时的短期自然失业率为5.5％，现实和潜在失业率相比仍有2.1pcts差距。
从GDP表现来看，2013年一季度，美国实际GDP为16.44万亿美元，潜在实际GDP为16.96万亿，名义GDP为16.63万，潜在名义GDP为17.15万亿，实际与名义产出缺口均为0.52万亿美元。自2010年6月以来，产出缺口陷入了平台期。
虽然从趋势来看，有些指标已经陷入了暂停改善的境遇，但从美联储的预期来看，观点依然乐观。2012年年度GDP增速为2.3％，美联储预期GDP将在此基础上保持温和增长，如果长期经济增速如美联储所预测，则2013年增速很可能已经接近长期增速。此外，无论是失业率还是个人消费支出物价指数，美联储均预期接下来的三年时间里将不断向目标水平靠近。
1.2 市场预期
由于QE1和QE2均为到期即结束，且当时失业率还处在7.6％的高位，因此，即使2013年5月2日，美联储FOMC在5月例会后表示加大政策灵活性，将根据劳动力市场和通胀变化的前景来调整资产购买速度，市场反应并不激烈，高收益企业债收益率甚至继续走低。同月22日，伯南克在国会表示加大政策灵活性，将根据劳动力市场和通胀变化的前景来调整资产购买速度，市场才意识到缩减购债的风险。利率期权隐含波动率急涨，并在接下来的一个月内持续上升，高收益企业债收益率表现类似，也迅速走高。
二、当下经济表现较2013年有何异同？
当前环境与上一轮Taper的不同点在于：1）在流动性泛滥、财政补贴的情况下，美国通胀高涨，同时失业率和产出缺口相对较小；2）市场预期充分，不仅市场有提前预期，美联储也极尽沟通，各国央行也有反应；3）流动性更加充裕，不仅有天量逆回购，当前Ted价差也明显低于上一轮Taper；4）资产估值更高，相比上一轮Taper预告时间，此轮大宗商品的涨幅更大，除原油外，大部分商品的价格也更高，美股市盈率也更高。
2.1 通胀高涨，失业率和产出缺口相对较小
对比目前和2013年第三轮QE退出前的失业和通胀指标可以发现，当前的经济基本面明显好于2013年。
首先看通胀水平，2％是美联储的合意水平。2013年宣布讨论Taper前期，美国PCE远不到2％，而现在PCE同比达到4％，远超目标。
再看失业率，单从数值上看，即使考虑疫情带来的数据错配，以及劳动参与率低于疫情前情况，美国当前可能最高的失业率为5.7％（7月），相比2013年预期缩减购债时的7.6％低了1.9pcts。如果跟自然失业率相比，2013年5月相比自然失业率高2.1pcts，7月就业市场的失业率相比自然失业率高1.24pcts，8月则高1.04 pcts。
最后看一下产出缺口。2021年6月名义和实际产出缺口分别为0.34万亿和0.26万亿，相比2013年的0.52万亿几乎缩小了一半。
因此，总体表现上来看，无论是通胀、失业率还是产出缺口，当前美国的经济表现均明显优于上一轮Taper。一个值得关注的差别点在于，2013年5月，通胀始终是美国经济的隐忧，而如今，伴随着通胀的上行，对于是否开启Taper，美联储更多关注就业指标，正如2020年8月，美联储在《长期目标与货币政策策略声明》首次将就业描述置于通胀前面一样。
当前经济表现终成历史，未来的增长潜能代表了Taper甚至以后加息的节奏。从美联储预期来看，未来两年甚至存在经济过热的风险，GDP将明显高于潜在增速，失业率则低于长期水平，PCE略高于目标水平，整体也明显好于2013年3月的未来经济预期。
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