市场巨震，“宁组合”还能上车吗？

张增继，浙江壁虎投资管理有限公司董事长。美国亚利桑那州立大学凯瑞商学院金融工商管理博士，价值成长型投资理念创始人，拥有20年的投资实战经验，独创“壁虎六核心”的选股逻辑。曾出版著作《散户的革命》，并联合出品《伟大的时代》。

观点集锦

选股注重公司的成长性 赛道非常重要

成长性是判断核心淡化市盈率估值

核心资产分化基于市场预期

大部分“茅指数”已充分调整 更看好中型市值的消费和医药股

地产股的黄金时代已结束金融开放将带来新机会

抱团标的取决于企业本身 而非行业

“宁组合”的部分资产仍具长足的成长空间

短期建议谨慎布局新能源

锂矿股已被市场过度定价

过于火热的赛道应减仓 下半年要逆向投资

采访摘要

选股注重公司的成长性 赛道非常重要

第一财经 薛一婧：欢迎张总做客《投资人说》，首先聊聊您的投资框架。您遵循成长价值投资理念，这个理念和我们所熟知的价值投资有什么不同？

壁虎资本 张增继：我觉得传统的价值投资更注重低估值，一个行业按照它的市盈率、市净率这种平均估值来定位它的投资价值。那么成长投资风格更注重公司的成长性，要预测一个公司未来持续增长的能力，就是它未来的盈利能力。一个是统计过去的现金流，一个是更看好未来的现金流。

第一财经 薛一婧：您判断“成长性”的标准是什么？

壁虎资本 张增继：我觉得要看它的赛道。行业的成长空间，有时候决定了企业的成长空间。其次看企业的管理能力，它的天花板在哪里，这个企业如果团队足够优秀，在赛道上占有的份额更大，那么它的成长空间就显而易见，赛道非常重要。选择一个好的赛道，可能会大过你在某一个没有增长的行业里勤奋地耕耘。

第一财经 薛一婧：就像张磊说的，选择比努力更重要。

壁虎资本 张增继：我非常赞同这个观点。我们评价一个公司通常有六个标准，这六个要素包括一个企业的行业地位、成长空间、管理团队，还有两个硬性指标，包括净资产收益率和业绩的复合增长率。当然一个公司的研发能力非常重要，这也是我们很重要的衡量公司优劣的维度。

成长性是判断核心淡化市盈率估值

第一财经 薛一婧：对于PE、ROE、市值、收入以及净利润这些指标，有没有明确的挑选标准？

壁虎资本 张增继：即便是不同的行业，净资产收益率低于10%的企业，我们基本不看，所以它需要达到10%的标准。那么如果是新兴产业，我觉得净资产收益率的标准可以放到15%以上。

我们的持仓里其实有100倍市盈率的公司，也有10倍市盈率的公司。持有这些标的主要是基于对它未来成长性的判断。每年能够复合增长10%，那么我觉得给个10到20倍的市盈率非常合理。如果说一个公司能够持续在未来10年甚至20年，它能增长20%甚至30%，我觉得可以给更高的估值。

核心资产分化基于市场预期

第一财经 薛一婧：最近我看到一个对市场挺有意思的评论，叫做“茅指数陨落，宁组合崛起”。“茅指数”是细分领域的龙头大蓝筹，“宁组合”是以宁德时代为代表的一批新能源产业链个股，现在扩展到成长概念，券商归纳的个股包括新能源车、光伏、医美、医疗服务和CXO等等。从今年市场表现来看，您觉得，是什么因素，导致了核心资产的分化？

壁虎资本 张增继：我觉得分化跟市场的预期有关系，分化有它一定的合理性。这些所谓的传统的“茅指数”其实是过去的核心资产，那么所谓的“宁组合”，我觉得可能是未来的核心资产。所以正好这两年就处在这么一个阶段，传统的核心资产将被未来的核心资产替代的这样一个阶段。

我们公司更愿意用白马和黑马来形容这两类资产。我们的标的里既有白马也有黑马，我们既有传统的茅指数的标的，也会有宁组合里这些新兴产业的标的。

第一财经 薛一婧：所以不管白马黑马，只要跑得远的就是好马。

壁虎资本 张增继：对，如果是传统的“茅指数”个股，调整比较充分的话，机会其实也是显而易见的。

大部分“茅指数”已充分调整

更看好中型市值的消费和医药股

第一财经 薛一婧：现在这个时点，“茅指数”的个股有没有调整到位了，它们的估值还贵不贵？

壁虎资本 张增继：我个人觉得大部分是调整比较充分了，当然也不能概括所有的“茅指数”标的，我觉得这个时候机会其实已经出现了。

第一财经 薛一婧：机会在哪里？

壁虎资本 张增继：我更看重一些中型市值的医药和消费。一些传统的消费，比如说白酒行业还是会有机会。因为中国的消费者的习惯不会轻易地像资本市场表现的这样，就说结束就结束了。因为消费习惯是持续存在的，而且市场足够庞大，还有相关的比如说调味品以及个别保健品的一些资产，我觉得都可能会有机会。

另外，中国是一个人口大国，以后是一个老龄化的大国，我们的年龄结构正在发生微妙的变化。所以未来的医药医疗等等这些服务，一些高端制造业也具备充分挖掘的机会。如果说一个医药企业具备创新能力，又有相对具有垄断性，我觉得我们的投资者可以多从这方面去挖掘老龄化带来的机会。比如和几大疾病有关的标的，像糖尿病、心脏病以及肿瘤等这些板块，我相信都有一些比较独特的机会。

地产股的黄金时代已结束金融开放将带来新机会

第一财经 薛一婧：那像银行、地产、家电、建材这些大蓝筹，是否落入了“价值陷阱”？有没有预期差的存在？

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