镍价逼空给企业上了一堂课，极端行情下首要是控制风险

LME镍继续拉涨，3月8日盘中突破10万美元/吨，再创历史新高，并引发交易所暂停交易和取消交易。国内沪镍期货主力合约也连续涨停。

市场传言，青山控股持有大量伦敦金属交易所（LME)的镍空头仓位，被欧美商品期货巨头嘉能可等狙击并逼空，逻辑进而延伸到青山控股将蒙受巨额损失或将交出印尼镍矿60%股权、园区权益。瑞士嘉能可相关人员则对媒体回应称，毫无依据。

“老外的确有些动作，正在积极协调。今天接到很多电话，国家有关部门和领导对青山都很支持。”青山实业董事局主席项光达3月8日下午对第一财经回应称，青山是家优秀的中国企业，仓位和经营都没有问题。

3月8日下午，LME采取了一些监管举措：一是在伦敦时间3月8日8:15（北京时间16:15）暂停所有方式的期镍合约交易；二是取消所有在英国时间3月8日0时或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易。

多位期货研究人士对第一财经记者称，镍价的疯涨存在基本面的利多因素，但涨幅已远远超出利多程度，后市镍价面临极大的回调风险，且回调时机较难把握。投资者首要做的是控制风险，降低仓位，甚至空仓持币观望。

青山控股陷入逼空危局？

北京时间3月7日，LME镍期货主力合约大幅拉涨，创出历史新高的5.5万美元/吨，单日暴涨72.67%。3月8日，延续强劲涨势，LME镍一度涨至10.14万美元/吨 ，再度创出历史新高。

LME周二表示，所有方式的期镍合约交易将在伦敦时间3月8日08:15暂停（北京时间16:15）。截至停盘，LME镍日内涨幅59%，报8万美元/吨；之后，LME又表示，取消所有在英国时间3月8日凌晨00:00或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易，将推迟原定于3月9日交割的所有现货镍合约的交割。

随着LME镍的不断拉涨，青山控股的空头头寸被逼空事件也进一步发酵。

在多方业内人士看来，青山控股此次大额亏损的一大原因是LME的镍交割品要求含镍量不低于99.8%，而青山控股生产的镍产品含镍量达不到，难以在LME进行交割。LME的交割物以镍板、镍豆为主，青山主要产品镍铁（含镍量10%左右）、高冰镍（含镍量70%左右）无法作为交割标的。

在手中现货无法交割的情况下，青山控股为何在LME上开大量空单？中信建投期货金属分析师王彦青对第一财经分析称，青山控股控制了全球1/3~1/4的镍产量，为了套期保值，有着天然做空的动力，虽然青山控股的镍产品无法在LME交割，但是镍铁等也是通过伦镍来进行定价，其产品售价与伦镍的价格关联度很强。

“乌克兰局势是引爆青山控股风险事件的一个导火索，俄镍在纯镍供应中具有较重要的地位。而在欧美制裁持续扩大的背景下，俄镍出口受阻，青山控股买不到相应的镍去交割，整体纯镍库存又较低，在资金不断拉涨伦镍价格之时，青山控股只能补缴保证金。”王彦青称。

若以媒体报道的青山控股20万吨空头头寸来计算，目前伦镍价格为8万美元/吨，那么青山控股要花160亿美元。若是百亿美元的亏损额，青山控股是否能承担得起？

对此，有券商分析师认为，青山控股2021年营收超3500亿元，作为全球不锈钢粗钢20%以上市占率的龙头企业，数百亿利润，数十年积累，2009年扎根印尼，享受红土镍矿-镍铁-不锈钢的时代红利。百亿美元亏损绝对影响现金流，但预计伤筋动骨不致命。但也有期货人士认为，百亿美元需要流动资金去补，青山控股恐陷困境。

根据媒体报道，青山控股持有LME镍空头头寸已经持续了一段时间。市场的一大疑问在于，在乌克兰局势正式爆发后，青山控股为何没有撤离出来，仓位一直都在？

多位期货行业人士认为，从国际局势来看，目前已是明牌，青山控股没撤仓位可能以为后续价格会回落，或者没有预判到资金会大幅拉升。但出现目前的风险事件，也说明青山控股的风控可能存有一定问题。这次事件也给国内企业提了醒，在极端情形之下需要做好预判、做好风控。

镍价后市面临较大回调风险

受伦镍影响，国内沪镍主力期货合约在3月7日涨停之后，当日夜盘开盘便封涨停直至3月8日收盘，收报22.88万元/吨。

除了资金的推力之外，从基本面情况来看，暴涨的镍价到底是受哪几方面因素推动，后市又面临哪些风险？

“目前LME镍如此高的涨幅已经完全脱离了基本面，因为俄镍产量的全球占比较小，推涨的主要动力来自资金和情绪，多头投资者大量入场对空头形成了非常严重的挤压。”南华期货金属分析师夏莹莹对第一财经称。

王彦青认为，乌克兰局势是3月以来镍价大幅上涨的导火索，欧美已开启多轮制裁行动。由于伦镍对应的产品为纯镍，俄镍在纯镍供应中更具地位，而当前纯镍库存处于低位，供应缓和的空间十分有限。3月以来，伦镍涨幅已超100%，这是供应减少的幅度难以支撑的。

镍的沪伦价差自2月底以来持续扩大。王彦青称，形成这一局面的原因是国内有机会获得俄镍供应，国内供应预期较国外更为充足。

“若俄镍进入国内并且以人民币价格结算，而俄镍也无法再度出口至他国，那么天然使得国内镍价存在价格洼地，内外价差无收敛空间。若俄镍仍然以LME价格进行结算，则当前进口窗口不能打开。”他进一步分析称，理论上可以通过国内纯镍出口国外的方式弥补国外缺口，从而拉低内外价差，但实际上我国能够出口的镍十分有限，弥补国外供应杯水车薪，历年来我国都是镍净进口国。

夏莹莹则认为，未来国内外的镍价价差先会回归，然后两者同步运行至合理的区间，3月8日急涨的部分可能会在未来的几个交易日内迅速回吐，但是整个价格回落的过程可能持续数周。

对于镍未来面临的风险因素，王彦青认为，有三方面：一是乌克兰局势存缓和可能。二是俄镍出口通道打通。当前欧美并未直接针对俄镍制裁，主要是市场蔓延的担忧情绪令各方都不愿与俄镍交易，以避免潜在风险。若俄镍出口渠道被打通，包括国内能够顺利进口俄镍，那么供应担忧不再，将对镍价形成打压作用。三是需求大幅减弱。目前已有部分下游企业开始暂缓接单，等待价格明朗，若下游持续停滞，需求大幅走弱，亦将给镍价带来回调风险。

“当前镍价的上涨幅度已难以从基本面角度去解释，虽然整体环境仍然有利于镍价，但后续风险不容忽视。”王彦青称。

夏莹莹也提示风险称，在面对极端行情时，投资者首先要做的就是控制风险，尽量降低仓位，甚至空仓持币观望。因为在波动率极大的情况下，交易所会提高保证金，商品价格很容易急涨急跌，客户会面临爆仓的风险。同时，极端行情既不属于趋势行情，也不属于震荡行情，在操作上较为困难，容易造成巨额浮亏的情况。因此，控制风险在此刻就格外重要。

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