全球长期低利率，对冲基金、资管公司涌入风投行业

在全球长期处于低利率环境的背景下，为了谋求投资回报，资管巨头、对冲基金们不仅将目光放眼全球，还不断扩大投资品种，逐渐将触角伸至风投公司的传统投资对象——初创企业。

而他们的涌入也给风投行业带来变化，使得传统风投公司简化了尽调流程，提升了初创企业的估值，还使得一些非传统条款被引入交易。

涌入风投行业

根据研究公司PitchBook Data Inc.的数据，对冲基金、共同基金、养老金、主权财富集团和其他所谓的非传统风险投资者在今年第二季度比以往任何时期都更加活跃，参与了42%的初创企业融资交易活动，所投资资本甚至占到所有初创企业融资资本的四分之三以上。

长期以来，大型资管公司一直将部分投资组合用于投资风投企业。但大约十年前，伴随全球利率接近乃至达到零利率，许多资管公司绕过风投企业直接投资于初创企业，试图从那些私有化时间更长的初创企业处寻求更好的投资回报。

PitchBook称，涵盖这些非传统风险投资者的创业融资活动，在过去10年中翻了一番。如今，在以美元计价投资额排名前十的初创企业投资者中，有一半已是非传统风险投资者。其中就包括富达投资公司（Fidelity Investments Inc.）和老虎全球管理公司（Tiger Global Management）。

事实上，非传统投资者对初创企业的投资兴趣，最早正是来自于所谓的“老虎幼崽”（Tiger cubs），即老虎全球管理公司的相关投资者——如老虎环球（Tiger Global）的蔡斯·科尔曼（Chase Coleman）、维京海盗（Viking）的安德烈亚斯·哈沃森（Andreas Halvorsen）和小牛公司（Maverick）的李·安斯利（Lee Ainslie）通过投资初创企业所获得的巨大收益。他们都是未上市的初创企业的长期支持者，并从中获益数百亿美元。

“最好的公开市场投资者，如今必须同时参与或至少对非公开市场上的行为有所了解，否则他们就会存在巨大的投资盲点。”投资公司Clay Point investors执行合伙人库克（Cutler Cook）称，“一些最精明的投资经理已经意识到，通过非公开市场投资跑赢大盘的概率，比在公开市场上投资上市企业大很多。”

第三点（Third Point）创始人兼CEO丹尼尔·勒布（Daniel Loeb）、马歇尔·伟世（Marshall Wace）首席投资官保罗·马歇尔（Paul Marshall）和蓝冠资本（BlueCrest Capital）创始人迈克·普拉特（Mike Platt）等知名对冲基金高管，也都已意识到这一机会。他们目前都正寻求直接投资于快速增长的初创企业，尤其是科技领域的初创企业。这些企业的私有化时间更长，并且往往在上市前就已获得丰厚的估值。

许多业内人士透露，非传统投资者如今同时投资于上市企业和初创企业的一个关键原因是，这些投资者可以借此收集到额外信息，有助于为其他投资决策提供信息。

总部位于伦敦的对冲基金阿兰德资本（Alanda Capital）的管理合伙人克劳森（Christian Vogel Claussen）指出：“如果你得以同时分析上市企业和非上市企业，你就能更好地看到行业全貌。”

与受严格报告规则约束的上市企业不同，非上市企业可以向投资方提供更多的信息，不仅包括它们自身的业绩，还包括整个行业的销售额和利润率等指标。

阿兰德资本目前也采取了与“老虎幼崽”类似的投资方式，收购了借记卡公司Marqeta、TikTok所有者ByteDance和数字银行企业Revolution等。

勒布在一份投资者报告中写道：“非公开和公开市场之间的反馈循环从未像今天这样显著。”

此外，对冲基金、资管机构也将风投视为超越过度拥挤的首次公开募股（IPO）的机会。克劳森称：“作为一家对冲基金，在IPO时获得配股的机会很小，因此我们必须更早获得风险敞口。”

从初创企业的角度而言，根据对初创企业高管的采访获得的信息，非传统投资者往往拥有庞大的资金池，行动迅速，不太会要求董事会席位或参与公司决策，这往往使它们对初创企业创始人更有吸引力。

改变风投行业

而非传统投资者的涌入，也给风投行业带来变化，反过来促使风险投资家们改变传统做法。一些风投家表示，为了迅速采取行动，他们正在削减审计和客户审查流程，并选择相信初创企业自己报给他们的利润和亏损信息。

“如今，已没有遵循定价纪律的风险投资基金了。”硅谷资深风投家基思·拉博伊斯（Keith Rabois）上个月忍不住在推特上感慨。

同时，初创企业的估值也借势水涨船高。

根据数据提供商CB Insights的数据，从2016年到2019年，每月平均有35笔初创企业融资交易的融资额可以达到或超过1亿美元。而今年，这一数字跃升至每月126笔交易。

这使得初创企业的估值飙升，从而提振了各类初创企业投资者及其创始人的账面利润。根据CB Insights的数据，2016年4～6月，获得10亿美元及以上估值的初创企业为14家，而今年同期，有136家企业获得这一估值。

总部位于波士顿的初创企业Motif FoodWorks Inc.就主要由非传统投资者支持。该公司的首席执行官（CEO）麦金太尔（Jonathan McIntyre）称，此前，传统风投家一直对他成立两年的初创企业的融资金额和估值犹豫不决。随后，由安大略省教师养老金计划（Ontario Teachers’ Pension Plan）和贝莱德管理的基金牵头，其在今年6月的最新一轮融资中获得2.26亿美元。并且，他称，他们都只要求各自获得董事会中的观察员席位，而不是投票权。

与传统风投家相比，非传统投资者往往还拥有更大的资本供应和更低的回报门槛，这给了他们更大的估值波动空间。PitchBook的数据显示，在非传统投资者主导的交易中，企业获得的估值是传统风投家主导的交易的五倍。

此外，非传统投资者比传统风险更能接受非传统条款。

Beta Technologies Inc.在5月的第一轮融资中获得了约4亿美元。据一位知情人士透露，风投家对这家成立四年的初创公司的融资要求提出异议，随后富达介入主导了交易。该人士表示，尽管富达没有提供最高估值，但它同意了一个不寻常的条件：超过70名该公司员工可以在这轮交易中投资，并以与富达相同的价格获得相同级别的股票。

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