盈利未知、生态灌水、股价跌去近九成，知乎，难逃漩涡
理财鱼小提示：盈利未知、生态灌水、股价跌去近九成，知乎，难逃漩涡
美股上市一年后，知乎依然陷在商业变现的漩涡里。
从 2011 到 2022，5500万创作者、4.22亿个问答，知乎以专业的PUGC内容积累构建了自己的护城河，从最初的小众精英聚集地到如今的国内最大的内容社区，这条路，知乎走了10年。知乎在"贵乎药丸"的看衰声中"苟"了10年，超越了Quora，熬死了悟空问答。10年，从一个互联网公司的角度看时间真的足够长了，而知乎的商业化进程似乎像它的发展一样平稳而缓慢，内容社区的盈利之路也一直是个魔咒。
2021 年 3 月 26 日，知乎在纽交所上市，发行价为9.5美元/ADS。开盘5小时，知乎股价一度下跌超25%。报8.50美元，跌幅10.5%，市值约47.5亿美元。被迫上市的知乎，似乎败局早已注定。没有b站那么漂亮的用户增长数据，也没有造车三傻那么好的赛道布局和上市时机，更没有谷歌、华为、百度这样的强技术基因，商业价值匹配不了估值，破发是可预见的必然结果。
时间来到一年后，截止4月15日，知乎股价1.97美元，距离最高点13.85美元，已经跌去了85.7%。宏观环境上，随着《外国公司问责法》的进一步推进落地，美国证监会将多家中国公司认定为有退市风险的“相关发行人”，而这也直接导致了寻求“双重主要上市”被多家中概股公司纳入议程。
4月11日，找不到回血秘籍的知乎，决定采用双重主要上市方式，随后向港交所递交招股书再次申请在港交所主板上市。
双重主要上市：采取双重主要上市的公司会同时拥有在两个上市地的同等上市地位，如在其中一个上市地退市，并不影响在另一个上市地的上市地位。从上市流程来看，双重主要上市回港流程是完整的香港上市申请。
现在来看，“有问题，上知乎”这句简洁有力的slogan，似乎变得有些苍白，大V出走、机构逃离、盈利未知、股价一泻千里一系列问题待解，知乎似乎都无能为力，一个都解决不了自己问题的社区，能真正解决用户的问题吗？
从知识网站到爽文集结地
知乎像极了一个抱有理想，又迫于生存压力的人。
2013年之前，知乎的打开方式是高端化圈子式的邀请制，李开复、王兴、王小川、徐小平、马化腾等高知群体作为种子用户，为知乎奠定了专业、认真、友善的社区氛围，这也是联合创始人周源的初衷。周源曾经在知乎回答了一个提问：两年后，你希望把知乎做成什么样子？
“我期望知乎成为知识型的社交问答网站，大家认同这是一个值得认真对待，贡献高质量内容的地方。”我们不得不承认几年前知乎确实做到了，“十年磨一剑”，知乎凭借自己的努力实现了他的梦想，但也失去他原本的样子。随着用户的增加、商业化进程的加剧，一切都变了。
一个常年混迹知乎的用户龙仔告诉知顿：“以前的知乎是知识网站，而现在的知乎是广告软文和小说的集合体。另外，男女对立、婆媳关系、互扣帽子、软色情擦边回答等“精神食粮”现在在知乎上随处可见，要流量、蹭热点、抖机灵已经是一众答主的必备技能，未来，知乎的天花板可能是微博。”
而这点，我们从招股书也能看出端倪，知乎目前的主要营收来源主要有三种：广告、商业化解决方案、会员。商业化解决方案简而言之，就是在知乎的内容中植入软文，而会员的流量，很多又来自于小说本身。在资本的压力之下，知乎必然要恰饭。
不管是显性广告，还是“商业化解决方案式”的软文，本质上都是广告，而这其实与知乎客观、理性、专业的调性相违背，知乎用户对于广告的接受度大概是头部互联网最低的，所以这种内容的增多正在严重消解知乎的核心价值和内容生态，也在加速大V的逃离。
据龙仔所言，一起做号的众多万粉、10万粉大V都已经弃号。一方面是目前知乎乌烟瘴气的创作环境，一方面是随着知乎商业化进程加剧，平台持续压缩创作者的变现机会，变现难如登天，另外，对大V的限流也已是常规操作。作为一个老用户，我是爱知乎的，但我不能假装一切都没有发生。
众所周知，高质量创作者是一个内容社区的护城河，用户的口碑和良好的社区氛围环境更是平台的底线，而知乎似乎慢慢忘了初心，或者说知乎变成了一个“无能为力”的工具载体，如果是，那其未来的商业化价值可能也就无从谈起。
盈利依然未解
除了内容生态的变化，盈利依然是知乎的痛点。
以过往财报来看，知乎已连续三年亏损，而且2021年净亏损同比还翻倍。知乎2019年、2020年、2021年的净亏损分别为人民币10.04亿元、5.176亿元、12.99亿元，除去股权激励费用，2019年-2021年经调整亏损分别为8.25亿元、3.37亿元、7.50亿元。就在去年12月，知乎10个股东退出该公司约78.1％的股份，这部分股份由知乎创始人周源接盘，减持者包括搜狗、腾讯等。
其实知乎的商业化探索已经慢慢找到方向，但是资本和用户耐心耗尽，留给它的时间不多了。
纵观知乎商业化路径的探索，电商败走、视频熄火，知识付费和直播也难翻浪花，很明显的是知乎对于最优商业化路径的探索一直未停，直到2020年开启内容商业化解决方案业务，似乎是找到了救命稻草，经过短短一年时间的发展，这一业务收入就翻了超6倍。
其次，在找到新的营收增量的同时，收入结构也在进一步优化。招股书显示，2019年-2021年知乎的收入由6.71亿元增至近30亿元，对应毛利从3.12亿元增至15.54亿元。然而，2019年至2021年，知乎的广告业务收入占比从86.1%降至39.2%，付费会员业务收入占比从13.1%增至22.6%。
尽管营收增加，但是知乎依然没有实现盈利，原因是随着营收的增长，开支也在持续增加。2021年知乎营收增长118.3%，亏损增长却为150%。从财报中可见，知乎的钱主要花在销售及营销，2019年、2020年、2021总的营业费用占营收比例分别达到204.4%、100.4%、99.4%，从2020年开始知乎的总营业费用几乎等于总营收，2021年，销售及营销费用达16.35亿元，同比上涨122.75%。
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