旺季来临，大消费能“翻身”么？招商、博时、兴全、创金合信、汇丰晋信、海富通六大基金经理最新研判

中国基金报记者 方丽 曹雯璟

往往一年之中四季度，是消费旺季。随着“国庆长假”即将来临，A股市场大消费领域中蕴藏的投资机会，也受到投资者关注。

究竟此前消费板块表现低迷原因为何？四季度能否有行情出现？哪些领域或者板块值得关注？借道基金应该如何布局？对此，我们采访到了

招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒指数基金经理 侯昊

博时研究慧选混合基金经理 冀楠

兴全趋势投资基金经理 童兰

创金合信消费主题基金经理 陈建军

汇丰晋信消费红利基金经理 范坤祥

海富通基金公募权益投资部基金经理 宫衍海

这些基金经理认为，历史看，往年到了消费旺季的三季度都会有不错的消费行情，核心原因是三季度以后板块进入估值切换，而今年行情还受到多重因素影响。当前大消费板块的投资机会在于超跌反弹。

投资者借道布局应该从中长期角度出发，投资时间和自己的预期回报要匹配好，不抱抄底博反弹的短线心态。布局消费基金要选择严格意义上的消费基金，如果偏移太多其他行业，就和预期不匹配了。

多因素引发年内消费板块调整

中国基金报记者：从4月底以来的超跌反弹至今，以新能源为代表的成长表现一枝独秀，而消费板块虽有修复，但整体表现较为平淡。近期，在“双节”效益下，大消费板块重回风口。那么，年内大消费板块出现调整的主要原因是什么？

侯昊：今年投资的主线还是在全球能源供需结构的再平衡，消费的基本面受到扰动，但是从数据来讲也没那么不尽人意，消费是国民经济非常重要的组成部分，演绎的逻辑除了总量以外，还有结构的分化；虽然可能会有扰动的外在变化，但是还是要相信消费的韧性和基本的常识。

冀楠：大消费领域今年最直接的矛盾来自于疫情的影响，奥密克戎的病毒特性决定了疫情的防控难度和成本都有所提升，疫情导致消费场景的缺失和人员流动的受阻，成为整体消费环境最大的压力来源。

陈建军：主要原因是疫情的反复超出了预期，防控措施对终端消费影响较大，绝大部分消费类公司都要下修盈利预测，下跌是在反映业绩基本面，同时疫情的反复也在杀消费板块的估值。节假日其实对基本面影响较小，我们说的基本面更多指的是同比增速情况。如果今年节假日消费表现不如去年同期，反而是利空。

今年稍微特殊的一点是，中秋节比较提前，去年中秋在国庆假期里，所以单看中秋节的表现，今年比不上去年，因为没有长假的聚集效应。当前期待综合中秋节和国庆节的消费数据，看是否能好于去年同期，这主要取决于疫情防控情况。希望今年国庆节到来前，国内疫情得到很好的控制，那么我们可以期待超跌后的“双节”行情。

童兰：原因可能比较多，但个人觉得最主要的可能还是需求端的波动，以及部分居民对于未来收入预期的波动。

宫衍海：大消费板块调整的主要原因是一季度和中报业绩的连续不达预期。一方面，上半年深圳、上海等多地陆续发生疫情，居民线下消费场景缺失。同时，企业的生产和物流也受到一定程度的影响。另一方面，去年同期的原材料成本基数较低，业绩基数较高，也是导致消费类公司上半年整体业绩表现较差，板块出现调整的因素。

范坤祥：从今年来看，我们认为疫情仍然是影响消费景气度最关键的因素。尤其是4月份社零出现了较大幅度下滑。但随着疫情趋于平稳，国内各主要城市也纷纷引导消费经营主体回归，消费呈现阶段性修复特征。4月基本可以确认为2022年消费最低点，6-7月份社零总额增速已经回升至个位数区间，修复态势基本明确。

另外，疫情带来的收入减少和避险情绪增加的因素也影响了居民的消费意愿。因此我们也看到尽管5月以来疫情影响已经逐渐消退，但是居民消费并未出现非常强劲的复苏。

销售数据下滑导致白酒板块回调

中国基金报记者：6月以来白酒(申万)指数整体走势与食品饮料保持一致，19只成分股中仅2只今年以来上涨，部分白酒股年内已累计跌逾40%。白酒股年内迎来较大幅度回调，背后的原因是什么？

侯昊：白酒行业尤其对不同企业来说也会有周期性特点，只是因为商业模式的强护城河相对于其他很多行业来说要好；白酒从2016年开始进入最新一轮复苏期，但本轮趋势并非行业的全面好转，而是高端和次高端价位的结构性机会。

白酒中报数据呈现分化的特点：①品牌分化：有真实动销的企业表现稳健；②区域分化；③价格带分化：高端酒增长稳健，次高端价格带持续放量。并且分化背后是行业因素主导。

相比中报，中秋节是更重要的考验时点，部分压库存的酒企在中秋节风险会集中暴露，渠道出清压力有可能较大：第一、白酒中秋旺季需求端平稳。中秋是传统的白酒消费旺季，白酒行业韧性较强，我们对中秋需求端保持审慎乐观，高端酒及区域地产龙头等中秋终端动销预计表现良好。第二、中秋除了是消费旺季，也是不少酒企下半年发货和回款的重要时点。二季度疫情影响行业发货与动销节奏，渠道承压，中秋旺季就成了短期行业寄望较高的集中出货的关键节点，竞争会变得局部激烈。第三、中秋之后，预计行业将迎来结构性出清，有些酒企逐步让出市场份额，利好以实际消费为导向的优质酒企，白酒行业趋势仍然向上。

冀楠：一方面，白酒的消费依赖线下餐饮场景，疫情导致宴会等消费场景缺失，直接冲击了白酒的需求端；另一方面，白酒行业从2017年以来持续的高增长后，行业面临降速，企业间的分化开始显现，一些产品结构不符合行业趋势、渠道管理能力欠佳的公司面临了更大的业务调整压力。

陈建军：年内跌幅较大的白酒都是去年涨幅处在前列的，白酒较大的幅度的回调主要还是在疫情下终端动销变差，需要下修全年业绩预期；同时市场担心渠道库存过高，即使报表业绩不错，依然存在杀行业估值的情形。

童兰：一方面，白酒股经历了过去几年的持续上涨，本身使得市场对白酒行业的认知相对充分且预期不低，同时相对趋同的持仓也可能使得市场对边际变化比较敏感；另一方面，白酒行业过去几年的增长主要是结构性升级的拉动，但价格持续升级到当前，继续向上在当前的宏观背景下略显动能不足，也一定程度上加剧了对未来一段时间内成长空间的担忧。

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