医疗器械行业深度研究报告：低值耗材领域能否产生巨头？
理财鱼小提示：医疗器械行业深度研究报告：低值耗材领域能否产生巨头？
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一、什么是低值耗材
（一）低值耗材的定义和囊括范围
医疗器械市场可分为医疗设备、体外诊断（IVD）、 高值耗材、低值耗材四部分。2018 年，全球医疗器械市场规模约为 4278 亿美元，其中 低值耗材占比 14%。2018我国医疗器械市场规模为 5304 亿元，其中低值耗材占比 12%。
耗材是指用于诊断、治疗、保健、康复等的消耗性器件材料。从价值角度讲，医用耗材 可分为高值医用耗材和低值医用耗材，其中低值医用耗材是指临床多学科普遍应用的价 值较低的一次性医用材料。
（二）低值耗材和高值耗材的异同
1、产品应用领域不同
高值耗材和低值耗材的产品应用领域不同。高值耗材一般限于某些使用且价格相 对较高的消耗类医疗器械，可以分为骨科植入、血管介入、非血管介入、神经外科、眼 科、口腔、血液净化、电生理与起搏器等。低值医用耗材是指在医院开展医疗服务中经 常使用的一次性卫生材料，可以分为医用卫生材料及敷料类、注射穿刺类、医用高分子 材料类、医用消毒类、麻醉耗材类、手术室耗材类、医技耗材类等。
2、毛利率差异
高值耗材的毛利率高于低值耗材。由于 2020 年疫情期间，部分低值耗材如手套等供求，造成价格上涨，毛利率水平较往年大幅提升，因此选取 2019 年毛利率。从 2019 年 毛利率来看，A高值耗材上市公司的毛利率水平普遍要高于低值耗材上市公司。
3、经营模式不同
高值耗材更重视研发，更需要学术推广。在研发上，高值耗材企业的研发人员数量占比 更高，高值耗材企业研发费用率更高。高值耗材产品技术含量高，对使用者有一定的作技术要求，部分产品甚至需要跟台，因此更需要学术推广。
（三）低值耗材市场规模较大，竞争相对分散
低值耗材拥有庞大的市场规模。2018全球低值耗材市场规模约 581 亿美元，同比增长 5%，占全球医疗器械市场规模的 14%。2018 年中国低值耗材市场规模约为 641 亿元，同 比增长 20%，占中国医疗器械市场规模的 12%。低值耗材市场竞争格局相对分散。医疗设备领域的硬镜、超声、监护仪的前五大厂商合计市占率均超过 70%。高值耗材领域的冠脉支架、髋膝关节、创伤和四肢的前五大厂商 合计市占率超过 80%，而低值耗材领域的高级伤口管理、手术衣、N95 口罩的前五大厂合计市占率均低于 60%。
（四）低值耗材领域在全球范围内已诞生巨头
全球低值耗材上市公司主要分为三类：第一类是综合性的材料型公司，如 3M 等。2020 财年，3M 收入约为 321 亿美元，其中 24%来自健康管理业务。第二类是有布局低值耗 材的综合性的医疗器械公司，如施乐辉等。2020 财年，施乐辉收入为 45.6 亿美元， 其中 29%来自伤口管理业务；净利润为 4.5 亿美元，其中 31%来自先进伤口管理业 务。第三类是纯正的低值耗材公司，如康乐保和麦朗等。
（五）中国尚未形成低值耗材龙头，相关上市公司市值较小
国内低值耗材公司业务相对单一，没能形成产品线协同，无法作为整体解决方案供应商。振德医疗、奥美医疗专注于医用敷料类产品，稳健医疗除去消费品业务之外也主要是医 用敷料类产品。英科医疗业务主要是手套。维力医疗业务主要为导尿管。康德莱的业务 集中于针头。
国内低值耗材公司的研发水平和研发投入偏低，高端产品欠缺。疫情前我国低值耗材每年的研发费用普遍低于 1 亿元，而海外龙头的研发费用普遍在 1 亿美元以上。疫情 后即使部分企业加大研发投入，国内低值耗材企业研发费用跟海外龙头仍有较大差距。国内低值耗材企业研发水平偏低，高端产品欠缺，例如现代敷料产品目前我国仍主要依 赖进口。国内低值耗材公司的销售体系有待建立。国内低值耗材公司过去很多都是以 OEM 业务 为主，不需要建设销售体系；而且销售的产品大多属于成熟的竞争型产品，对销售能力 的要求不高。跟高值耗材上市公司相比，中国低值耗材上市公司的销售费用率偏低。
二、低值耗材世界巨头——康乐保和麦朗医疗
（一）康乐保：低值耗材也可以做高市场份额
1957 年康乐保由 Aage Louis Hansen 在丹麦创立，公司总部位于丹麦首都哥本哈根，1983 年在哥本哈根证券交易所上市。公司业务专注于低值耗材领域，分为四大业务板块，造 口管理、失禁管理、泌尿外科、伤口/皮肤管理。2021 财年，康乐保收入为 194 亿丹麦克朗（1 丹麦克朗约为 0.96 人民币），利润达到 48.3 亿丹麦克朗。近五年，公司收入复合增速约为 6%，净利润复合增速约为 9%。
近年来公司四大业务收入占比较为稳定。造口和失禁管理是公司的两大核心业务，伤口/ 皮肤管理、泌尿外科的收入占比较小。2021 财年，造口管理、失禁管理、伤口/皮肤管理、 泌尿外科业务的收入占总收入的比重分别为 40%、36%、13%和 11%。公司毛利率稳定在 67%-69%之间，21 年财年毛利率为 68.5%。剔除和解费和诉讼费带来 的影响，公司净利率水平稳定在 20%-30%之间，21 年财年净利率约为 26%。（报告来源：未来智库）
1、康乐保的造口和失禁管理业务市场份额稳步提升至极高水平
康乐保造口管理业务全球市占率从 2005 年的 29%提升至 2021 年 35%-40%，失禁管理业 务全球市占率从 2005 年的 19%提升至 2021 年的 40-45%。康乐保两大业务市占率稳步提 升至极高水平。
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