卖一辆亏一辆，零跑上市急什么？

文 | 深途（shentucar），作者 | 黎明，编辑 | 魏佳

蔚来、理想、小鹏之后，中国的造车新势力，即将迎来第四个IPO。

3月17日晚，电动汽车公司零跑汽车披露招股书，拟在港交所上市。这是时隔一年半以后，“蔚小理”之外的第一个IPO申请。

跟蔚小理相比，无论是在品牌声量、现金储备，还是在新车销量上，零跑都要小一个量级，是不折不扣的造车“二梯队”。

去年，零跑一共交付了43748辆车，在中国纯电动汽车公司中排名第四，排在它之前的是小鹏、蔚来、哪吒。哪吒也是二梯队玩家，再加上掉队的威马，这三家公司此前都传出过要IPO的消息。如今看来，零跑或率先抢到门票。

成立以来，零跑融资八轮，金额超百亿，仅在去年就融了88亿元。但它在过去三年累计亏损48亿元，且亏损逐年扩大，去年亏掉28亿元，而全年收入只有31亿元。去年底，它账上的现金为57亿元。作为对比，蔚来、理想、小鹏的现金储备都在200亿元以上。

零跑依然缺钱，需要继续融资。

市场会为零跑的梦想买单吗？深途拆解了零跑的招股书，试图找到答案。先说结论：

1、零跑还在巨额亏钱阶段，卖一辆亏一辆，短期不可能赚钱。 2、全域自研和智能化是零跑的卖点，但这能否转化为正向的商业回报，还需时间检验。 3、零跑想做中高端，但现在的主力车型T03售价不到10万，未来冲高要靠新车型。卖一辆亏一辆，真正的赔本赚吆喝

零跑2015年成立，现在已量产车型一共有三款，全部是纯电动车。

第一款车是在2019年开始交付，然后每年推一款新车。随着销量提升，零跑的收入也开始增加。

从2019年到2021年，零跑的收入分别为1.2亿元、6.3亿元、31.3亿元。从中可以非常明显看出来，前两年基本都是小打小闹，直到2021年才开始起量。

30亿元量级的年收入，放在汽车行业并不大。比如，理想也是2019年开始交付，当年收入只有2.8亿元，但是第二年就逼近100亿元了，是零跑的3倍。

从IPO的节点来看，蔚来2018年赴美上市，当年收入49.5亿元；理想和小鹏2020年赴美上市，当年收入分别为94.6亿元、58.4亿元。三家新势力的年收入都在50亿元以上，高于零跑。

这一方面是因为零跑的销量少，二是因为车卖的便宜。销量上不去，车价又低，收入就起不来。

更关键的是，零跑的毛利润现在还是负数，且逐年扩大。这意味着公司仍未赚钱。

2021年，零跑卖了43748辆车，公司收入31.3亿元，单车收入7.2万元。但是这些车的成本就要45.2亿元，远高于收入，最后公司毛亏损13.9亿元。这相当于，每卖一辆车，零跑要亏3.2万元。卖两辆车，就几乎要亏一辆。

这还没算那些杂七杂八的费用，比如一年超过7个亿的研发开支。要把各种费用都算上，零跑是卖一辆亏一辆。这是真正的赔钱卖车。

不过可以理解的一点是，造车本来就很烧钱，前期需要大量投入。零跑的车正式交付才三年时间，在销量基数太小的情况下，谈盈利还过时过早。

对比蔚小理。理想也是2019年开始交付第一款车，当年公司毛利率也是负数，但2020年转正了，2021年提升至21%。蔚来和小鹏也是一样，在2019年都是负毛利，但2020年已经转正。

CIC灼识咨询总监柴代旋对深途说，理小蔚IPO的时候，其毛利率水平基本已经转正或者即将实现转正，而零跑目前的毛利率水平离转正还比较遥远，这预计将成为其上市寻求输血比较大的阻碍。

事实上，零跑直到去年才开始真正发力，销量从8千跨越到4万，收入从6亿元提升至30亿元以上，费用也是在这一年飙涨。

线下门店的高速扩张也是在去年。2020年底的时候，零跑有95家门店，去年底翻了两倍至291家。这些门店大部分集中在一二线城市，但只有23家是直营店。

零跑汽车门店数量

零跑试图用金钱换时间，用投入换增长。在财报中，零跑一直在强调增速，而没有突出规模。它称自己是中国造车新势力中增速最快的那一个。

微型车没有未来，零跑必须走高端

在招股书中，零跑用大量篇幅介绍了自己的市场策略：“我们聚焦15万元至30万元的中国中高端主流新能源汽车市场。”

它引用弗若斯特沙利文的数据，称2021年15-30万元价格区间的新能源汽车，在中国新能源汽车总销量中占到39%，2026年将进一步提升至49%，成为市场增长的主要驱动力。

但事实是，零跑一直没有拿下这块市场。

S01是零跑的第一款车，这是一辆小型纯电轿跑，售价最高15万元，刚好摸到15-30万元价格带的下限。从产品策略来看，零跑一开始确实想要做中高端。但这款车算不上成功，至今一共只卖了不到3000辆。

后来零跑推出第二款车T03，才挽回点局面。2021年43748辆的总交付量中，有39149辆都是T03，占比九成。T03是当之无愧的销量主力。所以零跑虽有三款量产车，但真正走量的，现在其实只有一款。

尴尬的是，T03是一款微型车，车长只有3米6，轴距2米4，比宏光MINI大不了多少。更重要的是，T03的售价在6.9万到8.5万元之间，这比之前的价格带又往下降了，距离中高端的定位愈加遥远。

而且，微型车并非市场主流，天花板不高，赚钱的想象空间也不大。销量最高的宏光MINI，一个月的交付量快赶上零跑T03一年，但仍然不怎么赚钱。

“T03定位A0级车型，与宏光MINIEV类似主打超高性价比，这类车型门槛较低，目前以及未来的竞争主要在于价格维度，难以构建起其他核心竞争力，因此这类车型对于车企利润贡献非常有限。”柴代旋分析。

所以我们回过头来看，零跑的前两款车，都没有打进它期望的价格带，也没有触达主流的消费人群，倒有点像是在试水。

于是零跑推出了第三款车——C11。

这款车去年10月开始交付，定位中型纯电SUV，售价16-20万元之间，“面向中国中高端主流新能源汽车市场”。零跑把自己当前最新的技术和功能，都堆到这款车上。按照它的说法，C11的上市，宣告零跑正式跃进2.0时代，全力进军造车新势力第一阵营。

市场究竟愿不愿意为之买单，尚需时间检验。推出后3个月，C11一共交付了不到4000辆。但零跑方面说，去年底的订单总数有22536辆。

零跑的战略路径还是清晰的，就是一定得做中高端，打进竞争最激烈的主流价格带，跟蔚小理直接竞争。

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