智氪 · 北交所丨从宜家到喜茶，「跨界营销」的风又把竹制品带火了？
理财鱼小提示：智氪 · 北交所丨从宜家到喜茶，「跨界营销」的风又把竹制品带火了？
双碳背景下，可再生材料成为各国材料研究领域的重要课题。竹材以其环保、耐用、轻巧的特性，成为首选替代木材资源的大宗草本材料，受到了各国的关注。
我国是世界上最主要的产竹国，竹类资源、竹林资源、竹林面积、竹材蓄积和产量以及竹产品对外贸易量均居世界首位，素有“竹子王国”之美誉。
2019年初，中国竹产业协会提出，2020年到2050年，我国竹产业总产值将由2600亿元达到八万亿元，达到与林产工业并驾齐驱的水平。竹制品行业将与花卉业、森林旅游业、森林食品业并称为中国林业发展四大朝阳产业。
在利好政策的推动下，竹产业链上的相关企业将迎来行业高速成长的历史机遇。然而竹产业整体的证券化程度偏低，仅有少数几家在新三板挂牌的企业。
2021年11月，竹制品厂商龙竹科技在北交所顺利上市。但上市过后，公司的股价却是一路下跌，截至目前，龙竹科技的市值较上市之初缩水了近35%。
图一：北交所上市至今龙竹科技股价变化 wind、36氪整理
那么，龙竹科技过去的股价为何表现如此？龙竹科技的未来还值得期待吗？下文将为大家找到答案。
身处行业尚未成熟
竹制品的下游应用较为广泛，不限于日用品、家具、地板、工艺品等领域，因此，企业之间主营产品类别的差异也较大。
龙竹科技起家于竹菜板的制造，随着公司逐步发展壮大，现已涵盖收纳置物系列、餐具系列，家具系列、园艺系列。其中，收纳系列是公司的业绩支柱，其余系列贡献的份额不大。
图二：2021年龙竹科技的营收及毛利构成 公司财报、36氪整理
近年来，公司业绩稳步增长，2021年，龙竹科技实现营收3.49亿元，同比增长11.4%，净利润0.7亿元，同比增长3.83%，从规模来看，公司处于行业中第一梯队。
图三：2018-2021年龙竹科技的营收及净利润情况 公司财报、36氪整理
行业层面，国内竹制品生产企业众多，且竞争格局十分分散。根据《全国竹发展规划（2013~2020年）》统计，全国竹加工企业达1.28万家，年产值在1亿元以上的企业仅占不到1%，尚未出现引领行业的龙头。此外，由于行业原材料的综合利用率低，机械化程度和产品科技含量不高，竹制品的同质化现象严重。
从消费端来看，国内竹产品市场消费氛围尚未形成，消费者对竹产品的认知度不高，仍停留在竹材自然属性层面。因此，即便是工艺复杂、科技含量高的竹产品，也无法获得消费端对等的高溢价。
此外，相对其他材料制品，竹制产品并不具绝对的竞争优势，因此客户对竹产品的粘性不会太强。以收纳系列举例，市场上存在以铁、塑料、竹、木等材质制成的产品。与铁质收纳架相比，竹制收纳架虽价格较低，但易腐烂、易发霉；与塑料收纳架相比，竹制收纳架虽更为绿色、环保，却并无成本优势。因此，竹制收纳架的优势在铁质、塑料制收纳架中的可替代性，使得消费者对产品本身的粘性也较弱。
下游客户集中度高企
从下游区域来看，公司近七成的订单集中在海外，此外，在客户结构上，公司患有严重的“宜家依赖症”，2021年，宜家的采购在公司销售额中的占比近93%。
海外订单主导、客户高度集中的销售结构，将使得公司的发展十分被动。一旦宜家因宏观经济变化、产业政策调整、进出口贸易调整、自身经营情况等因素，出现了销售问题，就会产生联动效应，造成公司产品销售渠道封锁；更甚之，若宜家终止合作，转移供应商，对公司造成的打击将是致命的。
另外，由于宜家的强势地位，公司的赊销规模随着营收逐年增长。2021年，在无预收款的情况下，公司的应收账款达到了4343万元，同比上升24.78%。赊销规模的逐步扩大使得公司的应收账款周转率持续恶化，2021年，公司的应收账款周转率低至10.2，仅为可比公司湖南竹材的约三分之一。大幅落后于同行的回款能力，势必会大幅增加公司在经营与信用层面的风险。
除宜家以外，公司的第二、三大客户不仅订单数额较小，且逐年波动较大。客户的粘性不足，使得公司极难形成稳定的业绩新增长点。
除此之外，产能也成为了制约公司新客开拓的另一大因素。近年来，公司的产能利用率均达到了95%以上，其面临的产能瓶颈几乎使其没有余力承接除宜家以外的其他订单，很大程度
图四：2019-2021年公司前三大客户及销售占比情况 公司财报、36氪整理
新产品竹吸管竞争优势不足
2021年1月起，随着我国“最严禁塑令”开始施行，塑料吸管成为了首批被限制使用的产品。
为了响应国家的号召，各大茶饮、咖啡品牌纷纷上架了纸吸管，作为塑料吸管的首批替代品。然而，由于易泡软、易变形、使用感差等问题，纸吸管已逐渐被茶饮界淘汰。可降解塑料PLA吸管凭借可降解、耐高温、口感好的优势，一举成为了目前茶饮界的主流吸管。
竹子具备天然的环保属性，且材质较为硬挺，也能成为制作吸管理想的原材料。近两年，龙竹科技投入重金，研发竹吸管，期望通过抓住吸管环保化的市场机遇，乘上茶饮市场火热的东风，打开新一成长极。2020和2021年，公司投资支付的现金分别为2.12亿元、2.45亿元，分别为2019年的2.65倍和3.06倍。
对比目前市面上的三种环保吸管来看，在性能上，竹吸管与PLA吸管表现较优，纸吸管虽在此略逊一筹，但在成本上有着远超PLA吸管和竹吸管的优势。其实，三种环保吸管竞争的关键正是性价比，突出的性价比才是驱动下游商家替换的核心因素。
图五：目前主流环保吸管对比情况 申万宏源、36氪整理
目前看来，纸吸管的成本优势无可替代，因此即使已被市场淘汰，也有不少厂商致力于对其性能进行研究改善。一旦纸吸管体验感不佳的痛点顺利解决，其必将凭借性价比优势夺走竹吸管很大一部分潜在市场。
PLA吸管与竹吸管的定位最为相似，但竹吸管不具备先发优势，且在规模化背景下，PLA吸管成本的快速下降，将在很大程度上削弱目前竹吸管微弱的成本优势。因而，下游商家替换PLA吸管的动力不会太强。
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