北交所考题：当下和长远
理财鱼小提示：北交所考题：当下和长远
黄生、孙溪/文 自9月2日中国国际服务贸易交易会上释放出设立北京证券交易所的消息之后，北交所的筹备可谓是紧锣密鼓、只争朝夕，日前已正式发布基本业务规则，并定于11月15日开市。
定位于全面服务创新型中小企业的北交所，对于中小企业的创新发展、建设创新型国家以及推动多层次资本市场的改革发展具有重要意义。市场反馈热烈，仅在九、十月，新三板精选层就出现了一波“北交所官宣行情”。但对于一个新市场来说，要想实现健康、可持续的长期发展，还有很长的路要走。
看当下：北交所带来的市场效应
北交所看似横空出世，但其设立也在情理之中。当前，我国已经是世界第二大资本市场，但在服务中小企业和民营经济方面还有短板亟需补齐。
我国中小企业的融资渠道目前仍以银行贷款的间接融资为主。然而，由于近十年来经济下行压力较大，信贷资金出于风险收益等因素考量，大量涌向了房地产企业和大型国企、央企，这在一定程度上压缩挤占了中小企业的信贷资源，也就更需要资本市场发挥作用，提高中小企业直接融资比重。
新三板自2013年正式运营以来，就一直在探索公开资本市场服务中小企业的可行路径，于2016年启动由基础层和创新层组成的市场分层管理机制，并在2020年正式设立精选层。精选层企业挂牌时可向不特定合格投资者公开发行股票，被市场称为“小IPO”。
北交所成立后，将整体平移精选层各项基础制度，这意味着处于精选层的挂牌公司全部转为北交所上市公司，实现从非上市公众公司到上市公司的身份转变。此外，后续上市公司将从新三板创新层符合条件的挂牌公司中产生。毫无疑问，这将有助于提升精选层、创新层企业的法律地位，并促进投资者未来预期的转变。
与沪深交易所相比，北交所的服务对象更早、更小、更新，明确定位是重点培育一批“专精特新”（专业化、精细化、特色化、新颖化）的中小企业，而它们中约九成都是制造业企业，这显然也是实施制造强国战略的应然之义。
目前，“专精特新”企业上市比例依旧较低，融资需求巨大。Wind统计显示，2019年以来，全国工信部认定的三批“专精特新”小巨人企业共有4922家，其中上市企业328家，仅占比6.7%，包括主板市场89家，创业板139家，科创板100家；而新三板挂牌企业中，“专精特新”企业370家，其中精选层12家；此外，省级 “专精特新”中小企业还有两万多家，许多都有旺盛的直接融资需求。
近年来，新三板挂牌企业申请IPO的热情普遍高涨，以2020年为例，有四百多家挂牌企业决定启动上市辅导，105家成功在A股上市交易；在新三板挂牌的“专精特新”企业中，也有近三成已经或曾经启动过上市辅导过程。然而，这些融资需求显然未得到满足。因为近八成“专精特新”挂牌企业的市值小于10亿，难以满足科创板和创业板的上市条件。
相较于沪深交易所，北交所将市值门槛降低至2亿元，超过六成的“专精特新”挂牌企业已满足北交所这一最低门槛。此外，北交所更强调研发投入和营收增长，审核周期也从3个月内缩短至2个月。
同时，它还将继续坚持新三板2020年中推出的转板上市制度，北交所上市企业在满足相关条件后，可以不摘牌直接转至科创板或创业板，无需IPO通道排队，大大缩短用时。这无疑将为创新型中小企业直接融资带来重大利好。
北交所的设立还具有溢出和传导效应。一方面，公司上市后在市场知名度、信息披露等各方面更有优势，也有利于企业进行人才招聘、业务开展以及申请银行贷款乃至发行债券。另外，北交所的设立也丰富了创投基金、股权投资基金的退出渠道，打消了投资人的后顾之忧，使私募股权融资通道更畅通。
看长远：如何打造良性市场生态
从9月成立北交所的消息“官宣”到相关细则陆续出台，市场一时迎来一场“北交所官宣行情”，精选层新股备受追捧，更有明星股贝特瑞总市值一度突破800亿。但北交所要想实现长期的蓬勃发展，还需要不断完善资本市场基础设施，培育一个投资者积极参与、中介机构尽职尽责、相关机制配套健全的良性市场生态。
首先是着力培育多层次投资者体系，提升市场流动性。过去新三板市场由于个人投资者门槛较高，参与的投资者较少，饱受流动性不足之困。今年以来，科创板和创业板的日均换手率在5.9%和5.6%左右，而新三板精选层仅为1.2%。
机构投资者是市场长期稳定资金的重要来源，但新三板机构投资者数量及规模与市场规模也不成正比。根据中国证券投资基金业协会数据统计，含有“新三板”字样的正在运作的私募基金合计665只，按一只基金1.5亿的平均规模推算，总规模也不足千亿——无论是相对于2万亿的新三板市场，抑或是19万亿的私募证券投资基金规模，这都显得微不足道。
在公募基金方面，2020年4月，证监会才放开公募基金进入新三板市场，且仅限于精选层。截至目前，新三板概念的公募基金仅有12只。而且由于标的数量不足和组合流动性管理等原因，新三板概念基金投向精选层的资金比例也较有限，根据2021年中报，只有两只基金重仓了新三板股票，市值占比也在10%以内。
市场流动性匮乏，不仅会提高投资人的交易成本，而且标的公司估值和融资能力也会因此受到影响，大大影响企业上市的积极性。
北交所成立后，明确个人投资者准入的资金门槛从精选层的100万下调至50万元，与科创板相当。同时，机构投资者准入不设置资金门槛。这一制度设计使北交所有望突破此前新三板市场的流动性困境，并迅速收获了市场的积极响应。近期南方基金、广发基金等8家基金公司已申报了以“北交所”命名的主题基金。
但北交所服务的中小企业所处的行业和发展阶段，经营风险较高，对投资人来说也意味着更大的信息不对称和风险，需要引进可以承担对应风险的专业机构投资者参与。因此，未来北交所要成为多层次资本市场体系中的重要组成部分，还需培养与之相对应的多层次投资者体系，以增进市场定价效率，并为机构投资者的进入提供便利。
第二是丰富投资者退出渠道。除了流动性充裕的二级市场外，上市前的一级市场（新三板基础层、创新层），以及在证券交易所上市挂牌交易前的“一级半市场”也非常重要。吸引投资机构为企业初期发展提供资金助力，就要为其提供丰富的退出渠道，例如继续发展区域股权交易中心，在“一级半市场”进一步培育S基金投资管理人等。
>相关《 北交所考题：当下和长远》内容：
1、 北交所开市、境外上市新规要来……盘点A股2021年大事记
伴随着时间的推进，2021年即将画上句号。回顾2021年，A股也有不少大事发生，其中北交所开市、首例集体诉讼案宣判、市场禁入新规实施等，都将在A股发展的历程中留下浓墨重彩的一笔。 北交所鸣锣开市 11月15日，北交所正式开市，这是我国资本市场改革发展的...【继续阅读】
2、 北交所一周盘点：数字人领涨 鼎欣科技等10家公司批量通过辅导验收
北交所开市第六周（12月20日至12月24日），除3股停牌外，79只股总成交额为54.55亿元。涨跌幅方面，10股上涨，其中数字人涨幅最大，为14.54%。 本周，新增15家企业进入北交所辅导期，鼎欣科技等10家企业完成辅导验收；沪江材料获得北交所IPO批文；在12月24...【继续阅读】
3、 热红酒，当下最火的圣诞生意
今年圣诞，年轻人最流行喝什么？ 不是奶茶，不是咖啡，被捧上“网红”C位的，是一种来自欧洲的传统热饮——热红酒。 现煮热红酒 / 受访者供图 目前，小红书上关于“热红酒”的笔记已超7万篇，原料选购攻略、自制热红酒教程以及街边热红酒摊，让这个话题一...【继续阅读】