中泰证券：维持旗滨集团(601636.SH)“增持”评级 浮法玻璃行业景气度延续
智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，旗滨集团(601636,股吧)(601636.SH)有望在行业维持供需紧平衡下延续盈利增长，并凭借“一体两翼”战略获得长期成长性同时降低经营周期性，维持“增持”评级。
事件：8月19日旗滨集团发布2021年半年报，报告期内，公司实现营收67.8亿元，同比增78.9%;归母净利21.9亿元，同比增333.3%;扣非归母净利21.5亿元，同比增365.9%。单二季度实现营收38.6亿元，同比增54.8%;归母净利13.1亿元，同比增278%，扣非归母净利12.9亿元，同比增304.2%。
中泰证券主要观点如下：
收入端：玻璃价格持续维持高位，公司浮法、节能玻璃收入均实现高速增长。
分产品看，21H1公司浮法玻璃业务收入58.7亿元，同比增74.3%，实现浮法玻璃销售6096万重箱，同比增加970万重箱，增幅18.9%;浮法玻璃平均售价(不含税)96.3元/重箱，同比增30.6元/重箱，增幅46.6%;节能建筑玻璃实现收入8.4亿元，同比增101%。
分季度度看，公司20Q3/20Q4/21Q1/21Q2营收增速分别为+12%/+11%/+125%/+55%，最近两季度公司皆保持较高增长，一方面由于去年疫情同期销量相对较低，另一方面则主要是当期玻璃价格大幅上涨所致。据媒体报道，截至8月20日全国玻璃现货市场均价为151.2元/重箱，同比增57.4元/重箱，增幅61.1%，较年初+38.7元/重箱，增幅34.3%。
利润端：盈利能力大幅提高，成本控制能力持续优化。
21H1公司销售毛利率为53.1%，同比增23.5pct，单二季度毛利率为54.1%，同比增27.0pct，环比增2.4pct。以全口径营收成本计算，公司上半年单箱价格为111.2元，同比增37.3元/重箱，单箱成本为71.3元，同比增7.4元/重箱，实现单箱毛利39.9元，同比增10.1元/重箱。期间费用方面，上半年公司单箱费用为17.7元，同比增7元/重箱，其中管理费用+5.7元/重箱，这主要是由于本期纳入合并范围内单位增加、业绩大幅增长相应业绩奖励计提增加以及股份支付增加所致。
上半年公司实现单箱净利润21.9元，同比增16.8元/重箱，销售净利率为32.2%，同比增18.9pct，单二季度净利率为33.9%，同比增20pct。据Wind数据，截至8月20日全国重质纯碱市场中间价为2368元/吨，同比增80.6%，较年初+61%;截至8月10日，全国液化天然气市场(LNG)均价5402.5元/吨，同比增111.6%，较年初+39%。尽管原料及生产成本大幅上涨，但公司坚持推进战略采购、降本控费，21H1营业成本仅同比增19.1%，毛利率及净利率水平均创历史新高，成本控制能力得到充分体现。
旗滨集团：浮法玻璃行业景气度延续，光伏、节能、电子、药玻提供中长期成长性，公司具备规模、成本及管理等方面综合优势，未来盈利高增可期。
浮法玻璃：
公司作为浮法龙头企业，当前拥有26条优质浮法产线，合计日熔量达17600t/d，产能规模、盈利能力均位居行业前列。受益于供给侧改革的持续推进以及下游竣工端的强势需求，当前行业供需仍维持紧平衡状态，加之社会库存量处于历史低位水平，该行预计玻璃价格高位水平或延续至明年年初。
其他新兴业务：
1)光伏玻璃：目前公司有5条光伏产线在建，均为1200t/d大炉窑，加上现有2500t/d计划转产的超白浮法产能，全部投产后预计将拥有合计8500t/d光伏玻璃产能。上半年光伏组件加工企业受需求释放不及预期、硅料大幅涨价等多重因素影响，光伏玻璃价格出现大幅下跌，随着光伏发电既定装机目标需求的释放，组件企业开工率逐步提高，对下半年光伏玻璃价格或有一定提振作用。
2)节能玻璃：公司可转债募投项目之一的湖南节能二期项目预计将于21Q3实现投产，新增年产能镀膜玻璃500万平米、中空玻璃50万平米。
3)电子玻璃：公司高铝电子玻璃产线已于20年投入商业运营，产能65t/d，预计为公司创收4.1亿/年，贡献利润1.6亿/年。4)药用玻璃：公司湖南郴州25t/d(一窑二线)中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火并进入调试阶段，预计下半年进入商业运营阶段。
盈利预测：由于玻璃现货价格持续走强并维持高位，上调21/22年公司盈利预测，预计归母净利润为50.5/58.8亿元(调整前分别为34.9/41.4亿元)，对应当前股价PE为13/11倍。
风险提示：原材料价格大幅波动风险;新建产能投放不及预期风险;新产品拓展不及预期等。
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中泰证券主要观点如下：
收入端：玻璃价格持续维持高位，公司浮法、节能玻璃收入均实现高速增长。
分产品看，21H1公司浮法玻璃业务收入58.7亿元，同比增74.3%，实现浮法玻璃销售6096万重箱，同比增加970万重箱，增幅18.9%;浮法玻璃平均售价(不含税)96.3元/重箱，同比增30.6元/重箱，增幅46.6%;节能建筑玻璃实现收入8.4亿元，同比增101%。
分季度度看，公司20Q3/20Q4/21Q1/21Q2营收增速分别为+12%/+11%/+125%/+55%，最近两季度公司皆保持较高增长，一方面由于去年疫情同期销量相对较低，另一方面则主要是当期玻璃价格大幅上涨所致。据媒体报道，截至8月20日全国玻璃现货市场均价为151.2元/重箱，同比增57.4元/重箱，增幅61.1%，较年初+38.7元/重箱，增幅34.3%。
利润端：盈利能力大幅提高，成本控制能力持续优化。
21H1公司销售毛利率为53.1%，同比增23.5pct，单二季度毛利率为54.1%，同比增27.0pct，环比增2.4pct。以全口径营收成本计算，公司上半年单箱价格为111.2元，同比增37.3元/重箱，单箱成本为71.3元，同比增7.4元/重箱，实现单箱毛利39.9元，同比增10.1元/重箱。期间费用方面，上半年公司单箱费用为17.7元，同比增7元/重箱，其中管理费用+5.7元/重箱，这主要是由于本期纳入合并范围内单位增加、业绩大幅增长相应业绩奖励计提增加以及股份支付增加所致。
上半年公司实现单箱净利润21.9元，同比增16.8元/重箱，销售净利率为32.2%，同比增18.9pct，单二季度净利率为33.9%，同比增20pct。据Wind数据，截至8月20日全国重质纯碱市场中间价为2368元/吨，同比增80.6%，较年初+61%;截至8月10日，全国液化天然气市场(LNG)均价5402.5元/吨，同比增111.6%，较年初+39%。尽管原料及生产成本大幅上涨，但公司坚持推进战略采购、降本控费，21H1营业成本仅同比增19.1%，毛利率及净利率水平均创历史新高，成本控制能力得到充分体现。
旗滨集团：浮法玻璃行业景气度延续，光伏、节能、电子、药玻提供中长期成长性，公司具备规模、成本及管理等方面综合优势，未来盈利高增可期。
浮法玻璃：
公司作为浮法龙头企业，当前拥有26条优质浮法产线，合计日熔量达17600t/d，产能规模、盈利能力均位居行业前列。受益于供给侧改革的持续推进以及下游竣工端的强势需求，当前行业供需仍维持紧平衡状态，加之社会库存量处于历史低位水平，该行预计玻璃价格高位水平或延续至明年年初。
其他新兴业务：
1)光伏玻璃：目前公司有5条光伏产线在建，均为1200t/d大炉窑，加上现有2500t/d计划转产的超白浮法产能，全部投产后预计将拥有合计8500t/d光伏玻璃产能。上半年光伏组件加工企业受需求释放不及预期、硅料大幅涨价等多重因素影响，光伏玻璃价格出现大幅下跌，随着光伏发电既定装机目标需求的释放，组件企业开工率逐步提高，对下半年光伏玻璃价格或有一定提振作用。
2)节能玻璃：公司可转债募投项目之一的湖南节能二期项目预计将于21Q3实现投产，新增年产能镀膜玻璃500万平米、中空玻璃50万平米。
3)电子玻璃：公司高铝电子玻璃产线已于20年投入商业运营，产能65t/d，预计为公司创收4.1亿/年，贡献利润1.6亿/年。4)药用玻璃：公司湖南郴州25t/d(一窑二线)中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火并进入调试阶段，预计下半年进入商业运营阶段。
盈利预测：由于玻璃现货价格持续走强并维持高位，上调21/22年公司盈利预测，预计归母净利润为50.5/58.8亿元(调整前分别为34.9/41.4亿元)，对应当前股价PE为13/11倍。
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