国君策略：2022年消费行情将由涨价主线开启，有望扩散至当前景气度预期偏低，但未来存在边际改善的品种

市场认为：价格层面即使存在PPI向CPI的传导，但消费需求端承压，量的逻辑将成为消费行情的限制，因此2022年消费配置价值有限。

我们认为：2021Q3的就业压力有短期限电限产与中长期经济结构调整两大因素，而2022年短期冲击弱化、出口韧性、地产边际宽松，就业景气的上行将支撑消费需求，因此2022年超额收益主线在消费。

来自十月消费弱复苏释放的信号背后蕴含大众消费的复苏以及地产链的韧性。10月社零当月同比4.9％，环比提升0.4％，整体高于市场预期。从这一轮弱复苏我们可以看出四点变化：其一，从大类上来看当10月疫情冲击出现逐步消退的趋势，餐饮消费开始展露出明显的回暖信号；其二，从限额以上消费与整体社零的结构分化来看，二者复苏差距缩减；其三，从行业的差异来看，必需消费仍然稳健，通信设备、化妆品、石油制品边际上升幅度较高。其四，对于地产链下的消费品种，竣工端和商品房销售端的压力并未对于销售额形成严重拖累，整体韧性仍存。由此可见，若一旦疫情消退，消费需求韧性仍在。

消费需求由何决定？出口→制造→就业→消费，因此探讨就业的波动时影响消费需求的关键。2021Q3的就业压力可分为短期扰动和长期结构调整两个方面的因素。短期扰动：由于“双碳”的严格落实，9月出现了大宗商品价格的飙升甚至部分地区出现限电以及严格的限产，导致了制造业景气度下滑显著，由此导致使得制造业就业景气出现了环比下滑。中长期结构调整：2021年开始，政策的监管思路开始聚焦于解决经济的长期性结构问题上，教育的双减、房地产的调控以及互联网行业的反垄断使得部分相关的产业就业景气指数显著下滑，如教育（-12.8）、房地产业（-3.9）等。

双控纠偏、政策稳增长、出口韧性三因素对2022年的就业形成支撑，从而推动消费需求。其一，政策端对于限电限产的纠偏使得制造业尤其时高端制造行业重新进入扩张区间，由此推动制造业就业景气上行。其二，2022年稳增长的需求以及疫情扰动逐步的趋弱同样支撑消费场景的修复，带来第三产业修复。其三，出口端的韧性支撑制造业的景气，三重因素叠加，就业景气的修复将支撑2022年消费需求端超预期。

展望2022年，消费否极泰来。其逻辑不仅在于PPI-CPI之间价的传导，需求端量的层面同样有支撑。预计2022年消费行情将由涨价主线开启，随着需求端量的超预期韧性，消费行情有望扩散至当前景气度预期偏低，但未来存在边际改善的品种，因此，当前消费行业推荐两条配置思路：1）竞争格局优化下转嫁成本能力较强，有望实现顺利涨价的品种：生猪、白酒、乳制品、调味品、汽车零部件等。2）政治局会议后政策线索逐渐清晰，尽管当前基本面仍然偏弱，但预期改善，且处于估值低位、需求端韧性仍然强劲的家电等。

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