美联储或将明年3月结束QE年中加息 俄罗斯经济已走出衰退期

国内方面，数据显示11月产出增速回升，但投资增速继续下降，消费基本稳定。缺电缓解促进产出好转，房地产虽边际修复，但仍拖累投资，基建暂停回升，但资金面无忧情况下仍有上行空间。总体上看，当前经济内生增长力量仍偏弱。随着工业品价格下跌，主动去库存迹象显现。需求走弱彻底反转前产出修复难有持续性，经济仍未触底，明年上半年风险仍需要警惕。后期仍可能出台更多稳增长措施，关注中央经济工作会议中扩基建、稳地产政策落地情况。周内央行开始执行全面降准0.5％的政策，释放长期资金约1.2万亿元。同时以5000亿MLF缩量对冲到期的9500亿元，以100亿逆回购完全对冲到期的100亿。合计等于投放长期资金7500亿元。央行还表示将继续保持货币信贷合理增长，加大跨周期调节力度。国务院总理称将加大对市场主体的财政金融政策支持力度，通过组合式减税降费、降低融资成本等助其减负。财政部已向各地下达1.46万亿元明年专项债限额。可关注明年地方专项债发行情况，预计基建投资资金端的限制将继续下降，有利于基建投资维持增长。

风险事件方面，本周变动不大。美国国会通过涉疆法案，并送交拜登签署。美商务部将34家中国实体加入黑名单，中美政治博弈情况仍需要持续关注。国内在海外入境人员处发现新冠病毒omicron变种，但没有扩散。

全球宏观经济分析

（一）美联储宣布加速Taper 加息预期更为明确

北京时间12月16日03:00，美联储公布利率决议和政策声明。利率方面，维持联邦基金利率目标区间在0％-0.25％不变，维持超额储备金利率在0.15％不变，维持贴现利率在0.25％不变。缩债方面，将每月资产购买规模减少300亿美元，即月度美国国债购买规模降低200亿美元、抵押贷款支持证券（MBS）减少100亿美元；委员会认为，每个月都可能适当降低净资产购买速度，但如果经济前景发生变化，将准备调整购债速度。点阵图加息预期方面，所有委员均预计美联储将在明年开始加息，预计2022年美联储将加息三次，2023年加息三次，略超市场加息两次的预期。通胀方面，美联储政策声明不再提通胀是暂时的，强调与疫情有关的供应/需求失衡继续导致通胀上升。经济预期及经济观点方面，上调今明后三年PCE通胀及核心PCE通胀预期，下调今年和明年的失业率预期；当前经济前景仍面临风险，包括新毒株带来的风险；就业稳步增长，失业率大幅下降。

在随后03:30开始的新闻发布会上，鲍威尔表示当然经济在实现最大化就业方面正迅速取得进展，美联储预计明年将实现充分就业；物价上涨的范围有所扩大，通胀可能会更加持久，这是面临的实质性风险。经济发展和前景证明应该加快债券缩减，通胀上升是加速缩债的原因，有望到2022年3月中完成购债减码；更早地结束购债也能给予美联储更多的政策空间。缩债结束和开始加息之间不会间隔太长时间，可能在实现充分就业前加息。美联储将在未来的会议上讨论何时结束紧缩政策以及何时加息，在结束缩减购债和加息之间的时间不太可能和上个周期一样长。联邦公开市场委员会的利率预测并不代表行动计划，不能认为明年加息是必然的；如果经济放缓，那么加息的速度就会放缓。同时，鲍威尔还特别澄清个人观点转鹰与连任提名无关。

FOMC 议息决议与鲍威尔发言最大区别在于加息的表态。在加息明确性方面，议息决议更显鹰派：所有委员均预期将从2022年开始加息，其中有12名委员认为2022和2023年各至少将加息3次，委员们还认为到2024年底时联邦基金利率将达到2.1％；鲍威尔则给加息预期降温，强调联邦公开市场委员会的利率预测并不代表行动计划，不能认为明年加息是必然的，倘若经济放缓，那么加息的速度就会放缓。在加息与就业关系方面，鲍威尔更显鹰派：议息决定中提到在美国市场恢复充分就业前仍将把联邦基金利率控制在当前水平，鲍威尔则表态可能在实现充分就业前加息。

从明年美国基本面情况来判断，美国民众需求旺盛，供应链危机将持续至明年上半年，通胀将维持高位，但边际增速下降；美国明年经济增速放缓，但制造业和非制造业PMI长期处于扩张期，2022年GDP预期增速依然能达到4％；美国就业市场持续向好，预计明年二季度失业率能降至疫情前水平；明年疫情将呈现“总体趋缓，多轮反复”的特征，对经济的冲击和政策影响逐步弱化。

综上分析，预计美联储将会如期于2022年3月结束QE，在2022年年中开始加息，全年加息三次。

（二）俄罗斯经济摆脱衰退期 明年继续加息

去年俄罗斯经济下滑3.1％，今年前三季度实际GDP同比增长4.6％，经济实现复苏主要得益于 国家经济复苏计划以及能源价格上涨。随着经济向好，俄罗斯失业率大幅回调，但过于宽松的货币和财政政策导致通胀高企，今年俄罗斯已经连续6次加息。由于奥密克戎病毒侵袭，俄罗斯四季度增速会略有放缓，不过明年俄罗斯经济总体看好，主要得益于政府大力推动非能源经济产业的兴起。

1、俄罗斯经济从二季度走出衰退

今年前三季度，俄罗斯名义GDP完成91.53万亿卢布，按卢布兑美元的平均汇率折算约为1.24万亿美元，位居全球第11位。剔除价格因素，俄罗斯前三季度实际完成GDP录得66.7万亿卢布，同比增长4.6％。其中，一季度同比回落0.7％，从去年二季度起已经连续4个季度同比萎缩，俄罗斯经济已处于衰退期。二季度俄罗斯迎来复苏，同比增幅达到10.5％；三季度经济同比增幅录得4.3％，实现连续两个月同比回升。 面对新冠疫情，俄政府在以下三大方面做出调整和努力，从而取得卓有成效的成果。

其一，扩大能源出口收入。俄罗斯经济是资源导向型，2019年能源类产品占俄出口商品金额的62.1％，2020年为49.1％。面对油价暴跌，俄罗斯于去年10月带头实施减产计划，并通过“OPEC+”会议不断实施减产计划，从供给端保证了今年油价的大幅回升。同时，俄罗斯趁煤价高企大幅扩大煤炭产量和出口量。今年前10个月，俄罗斯出口能源类产品金额前五位的分别是原油、石油产品、天然气、柴油、液化燃料；出口能源类产品增速前五位的分别是生铝、电力、天然气、焦煤和半焦煤、铁矿。

其二，大力推动非能源产业发展。 俄罗斯并不希望单纯依靠资源行业，农业、建筑业、制造业等非资源行业发展较快。2020 年9月俄罗斯实施了国家经济复苏计划，包括约500项具体措施，内容涵盖增加投资活动、发展数字技术、提高教育水平、快速建设优质住房等领域， 投入资金规模达5万亿卢布。通过宽松的财政政策， 弥补了第三产业的短板，也推动了经济快速复苏。

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