金瑞期货铝年报：双碳政策下，铝价震荡运行(2)
各省政府发布的公文中，只有河南和贵州发布了后续能耗双控的计划目标，目标设置来看，各省份的目标与十四五规划中的目标相差不大，从执行情况来看，在发改委发布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》中，云南、青海、广西上半年能耗强度不降反升，为一级预警，且能耗消费总量控制也为一级预警，河南、贵州在能耗强度降低方面为一级预警，在能耗总量控制方面为二级预警，内蒙在能耗强度和总量控制方面均为三级预警，此后除青海外其余省份电解铝企业均有不同程度的减产停产，其中云南电解铝企业减产量最多，为66万吨，广西、河南、贵州、内蒙古分别减产36万吨、12万吨、8万吨以及16万吨，说明如果要严格完成能耗双控的指标，对于电解铝等高耗能行业产能的控制仍旧相对严峻。
对于电解铝行业来说，需要稳定的电力来源，一旦出现停电断电的情况，企业的损失较大，还可能影响电解设备的寿命，而目前风电和光伏的电力供应稳定性不足，能够并网为电解铝企业使用的比例仍然较低，故目前电解铝企业能够使用相对稳定的清洁能源只有水电，从电力结构来看，云南、贵州、青海两省的水电占比较高，其余省份则主要依靠火力发电。
目前了解到具有投产指标的企业分别位于云南、贵州、广西，涉及产能120万吨，但从上面两个角度综合考虑，我们认为只有云南项目能够投产，新投产能为75万吨，从复产项目来看，主要集中在河南、云南、广西，其中河南项目主要是因为前期洪灾原因减产，广西项目主要因限电错峰生产，在保供增煤的政策下我们预计限电问题有所缓解，假设前述减产项目能够全部复产，则复产产能为238万吨。综合来看，我们认为明年的产能将在目前运行产能基础上增加313万吨，且产能投放主要集中在明年中下旬，明年产量总共增加0.3％。
海外方面，共新增98万吨的产能，新建投产项目为41万吨，复产项目为57万吨，目前暂未听闻海外有大的炼厂减产的消息，但冬季来临，海外能源问题仍旧存在一定隐患，可能会影响产能的投放。
2.2 氧化铝：海内外产能仍在扩张，供给维持小幅过剩
今年氧化铝供应依旧维持增长趋势，根据IAI数据，今年1-10月全球氧化铝产量为11552.4万吨，同比增长4.9％，其中中国氧化铝贡献大部分增量，海外氧化铝累计产量为5252.7万吨，同比仅增2.3％，主因今年海外氧化铝供应扰动颇多，因受到意外事故和自然灾害的影响，Alumar、Gramercy、Jamalco氧化铝厂先后宣布减产，其中Gramercy已于年内复产，Alumar氧化铝厂将在2022年一季度恢复生产，2022年四季度将完全复产，而Jamalco氧化铝厂预计于2022年6月末重启生产，共影响产能282万吨，相当于每月减少18.7万吨的产量，而明年海外氧化铝待投产项目依旧较多，新增产能主要在印尼，总共计划投产465万吨。
国内方面得益于10月前铝价高企给产业链带来的可观利润，氧化铝企业生产利润一度达到4000多元/吨，氧化铝厂生产动力十足，今年1-10月国内氧化铝产量为6299.7万吨，同比增长7.3％，在利润趋势下，国内氧化铝产能继续扩张，2021年12月中国氧化铝建成产能为8954万吨，同比上涨1.6％， 那么明年氧化铝的产能是否能继续扩张呢？在氧化铝成本中，电力成本、烧碱、原料分别占37％、35％、13.5％，根据全国煤炭交易会上公布的中长期签订合同履约工作方案，2022年煤炭定价基础为700元/吨，年度长协价格区间为550-850元/吨，如果其余成本不变的情况下，氧化铝企业的利润在347-519元/吨之间，在只考虑利润的情况下，预计氧化铝产能依旧会维持增长。
相较于电解铝生产的需求，今年氧化铝是过剩的。而2022年国内新增项目较多，在产业利润的驱动下，新增产能预期有500万吨，复产方面有较大的不确定性，云南文山铝业有限公司、山西信发化工有限公司皆因原料不足而压产，若矿石充足则可以随时复产，涉及产能160万吨，另外因为政府限电政策而停产的东方希望（三门峡）铝业有限公司、洛阳香江万基铝业有限公司皆有望于2022年重新恢复产能140万吨，2021年12月氧化铝运行产能为7225万吨，保守预期明年投复产能为700万吨，则明年氧化铝在产产能或达到7925万吨，基于明年电解铝的产量投放预期在3913万吨的假设，按照1吨电解铝需要消耗1.95吨的氧化铝，再扣除3％的非冶金级氧化铝需求，仍有57万吨的过剩量级，氧化铝价格可能进一步下跌。
2.3 铝土矿：国产矿扰动颇多，进口矿需求预计进一步扩大
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