出海记：净亏同比大增融资规模腰斩 叮咚买菜恐难逃暴跌破发命运？

　　金融界网北京时间6月29日消息，中国中国生鲜食品及杂货网络平台叮咚买菜已经更新了递交美国证监会的文件，将于当地时间6月29日周二登陆纽约证交所，以“DDL”的代码挂牌上市，通过IPO融资不足1亿美元，此前3.43亿美元。

　　招股书显示，叮咚买菜计划发行1400万股美国存托股票（ADS），代表2100万股公司A类普通股票，发行定价区间为23.50美元至25.50美元。不计承销商“绿鞋期权”，以24.50美元的中值计算，IPO总收益预计将达到3.43亿美元。 A类股票每股对应1票表决权，而创始人梁昌霖控制的B类股票每股对应20票表决权。标普500指数已经不再接纳类似采用多重股权结构的企业股票为成份股。

　　叮咚买菜表示，计划将IPO净收益投入下列用途：大约50％用于提升既有市场的渗透率，以及进军新市场；大约30％用于提升上游采购产能；大约10％用于投资技术和供应链系统；大约10％用于一般性企业用途和补充运营资本。

　　叮咚买菜

　　叮咚买菜总部位于上海，运营着自己的买菜app，消费者可以通过“前置仓”网络购买按需生鲜食品。所谓前置仓，是按照既定策略配置在接近居民区的仓库，确保叮咚买菜能够按照承诺，在三十分钟内送货上门。他们的服务目前已经覆盖了上海、北京、深圳和杭州等一系列主要城市。

　　叮咚买菜诞生于2017年，创始人兼首席执行官梁昌霖之前就有多次成功创业的经历，因此很快就吸引了一系列风投资本的支持，包括红杉中国、启明创投等，此外诸如老虎环球、高榕资本、达晨财智等也都在公司股东之列。在雄厚的资本支持下，叮咚买菜只用了七个月时间，就让其前置仓数量增长了三倍，达到了345处。

　　据报道，2020年2月，在新冠病毒疫情大爆发的背景下，叮咚买菜在上海每天都要执行大约30万笔订单，公司当年的总营收也达到了大约17亿美元。截至2021年1月，叮咚买菜的业务已经覆盖全国近三十个城市，拥有大约一千家前置仓，每月用户群达到大约690万。

　　在这个领域当中，叮咚买菜主要的竞争对手包括阿里巴巴旗下盒马、美团买菜、每日优鲜和京东到家等。

　　财务表现

　　叮咚买菜近期的财务表现可以大致概括如下：营收高速增长，但疑似已经见顶；运营亏损和净亏损持续扩大，净亏损率起伏不定；烧钱可观，自由现金流依然为负数。

　　具体而言，2020年当中，叮咚买菜营收达到113.36亿元人民币，较之2019年的38.80亿元猛增192.16％，2021年第一季度，公司营收38.02亿元，同比增长46.01％。

　　2020年当中，叮咚买菜运营亏损31.62亿元人民币，较之2019年的17.41亿元扩大78.42％，2021年第一季度，公司运营亏损13.34亿元，同比扩大352.20％。

　　2020年当中，叮咚买菜净亏损31.75亿元人民币，较之2019年的18.73亿元扩大69.51％，2021年第一季度，公司净亏损13.85亿元，同比扩大465.31％。

　　2020年当中，叮咚买菜净亏损率28.0％，较之2019年的48.3％大幅降低，但是2021年第一季度，净亏损率又从前一年同期的9.4％猛增到了36.4％。

　　截至2021年3月31日，叮咚买菜总负债8.98亿美元，持有现金及等价物9.73亿美元。截至2021年3月31日的十二个月当中，公司自由现金流-1.55亿美元。

　　股权结构

　　Aspex Master Fund、Coatue Management、SVF II Cortex Subco （DE）和老虎环球四家股东均已经表示出兴趣，准备在IPO交易期间以发行价格分别购入价值最高各自达到5000万美元的股票。

　　IPO完成后，梁昌霖的关联机构DDL Group将持有公司股份14.8％，员工持股平台EatBetter Holding持股10.9％，老虎环球通过Internet Fund V持股5.4％，泛大西洋资本持股5.3％，软银通过SVF II Cortex Subco （DE）持股5.2％，CMC Entities持股5.0％。

　　分析评论

　　按照既定策略，叮咚买菜的利润主要是来自于通过app完成的生鲜食品和其他各种商品的销售，只是目前，他们还远没有到实现盈利的地步，也看不到清晰的路线图，以至于叮咚买菜和其他竞争对手所采用的前置仓模式本身，都不时受到市场观察家们的质疑。

　　迄今为止，叮咚买菜都未能实现盈利，该公司的业务近年来增长迅速，去年疫情间更实现了爆炸性增长，但是现在速度已经回落，但亏损却日益巨大，让人不能不为IPO交易前景捏一把汗。而且从财务数据看，他们的亏损甚至还有扩大的势头，根本看不到明确的盈利前景。

　　叮咚买菜所在的市场虽然理论上说来前途远大，但是这里的竞争之激烈和利润率之低也是人尽皆知。比如据报道，叮咚买菜的订单执行成本包括配送费、包装费、物流成本等在内，在2020年内要两倍于订单本身的净营收。

　　这也就意味着，不管公司的订单数量如何增长，都不足以让叮咚买菜在短期之内扭亏为盈，因为事实就是，订单越多，亏损越大。事实上，前置仓模式本身就是一头“吞金兽”，要控制这种模式的烧钱速度，已经是摆在公司面前的严峻挑战。

　　这样一家公司，虽然有看似不错的成长速度和理论前景，但是严重的烧钱是非常现实的问题，而且当下美股市场在审视IPO的时候，对盈利问题也日益重视。上周五，每日优鲜上市当日宣告破发，收盘暴跌25.69％，就是最新的证据，叮咚买菜凭什么指望自己可以不同呢？

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