高增长时期一去不返， 奈飞“王位”难保(2)

虽然奈飞在流媒体领域是先行者和领跑者，但在电影行当和大制片厂们相比，在积累方面又没什么优势。而优质内容一直以来都是奈飞的优势，且爆款剧有助于拉新，然而奈飞一季度并未出爆款剧，几部剧基本是前几个季度的后续，表现平平。不仅如此，在收入端增长有显而易见的压力之下，以及可能受去年底以来的Omicron疫情影响，奈飞在内容支出投入（流媒体内容现金支出）上，还表现出继续放缓迹象。

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截至一季度末，奈飞整体内容资产规模312亿，环比新增投入从19.45亿美元大幅萎缩至2.72亿美元。而且，随着全球大小内容公司纷纷亲自下场与巨头合作涉足流媒体赛道，未来市场上可供奈飞选择合作的授权内容将越来越少，奈飞授权内容占公司内容资产的比例也会越来越低，因此自制内容占比预计将持续走高，目前自制内容已经提升至55%以上。

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最后，在越来越残酷的流媒体环境里，奈飞还需要长期持有充足的资金与同行竞争。然而，奈飞手头并不是很宽裕，本季度也没有新增回购公司股票。截至一季度末，奈飞长期债务还有接近150亿的规模，持有现金60亿，即净负债为80亿。相比传统影视巨头迪士尼、华纳、派拉蒙等等，奈飞在资金盈余上并不占优势。同时，其他巨头在内容创作上的实力也并不弱，手中握有的版权也非常充足。

奈飞未来可能的新增长点

首先，奈飞可以尝试继续加速海外本土化内容布局。尤其是在《鱿鱼游戏》成为全球大爆款后，奈飞更应该继续掘金亚洲市场。事实上，奈飞曾经出品的海外本土化内容中，还有许多其他爆款，如韩国恋爱综艺《单身即地狱》刚上线就在全球收割了数不清的话题与流量，此外，奈飞还在中国台湾地区出品了华语剧集《华灯初上》，其成交的“天价”版权播出费用，也让该剧播出前就赚回成本。

相比起传统制片巨头，奈飞仍然在北美之外的地区有优势，和好莱坞“将美国内容出口到海外”的模式相比，奈飞在全球不同地区开发“本地化”内容的模式更容易赢得市场。比如在中国买《水浒传》、《三体》的版权，在日本开设东京都动画制作基地，在韩国拍丧尸、在泰国拍灵异，在英国拍宫廷，都取得了不错的效果。

奈飞似乎非常明白如何打造符合亚洲观众审美的爆款自制内容，若该公司能在该市场掌握流量密码，频出爆款，或许能在该市场打造专属奈飞的经典IP，且占一席之地。不过，迪士尼也已经开始投资于海外市场的本土化内容制作，目前已有超过340部作品处于不同的开发和制作阶段。

此外，放开广告，让收入来源更多化或许也能让奈飞处境变得更好一点。奈飞此前一直对广告嗤之以鼻，并坚信该公司能用优质的内容吸引用户付费，用户的正反馈再反馈到内容生产中，借此避开用广告盈利。但遗憾的是，去广告化的策略并未给奈飞换回稳定增长的未来。

不过，在经历一季度业绩的打击之后，奈飞CEO和创始人之一里德·哈斯廷斯表示，目前对有广告的低价订阅模式“非常开放”，希望能为用户提供更适合的服务。其实在此之前，迪士尼已经宣布将推出“Disney+”低价版，在该版本中会进行广告插播。看来以往在国内广受诟病的流媒体广告，即便在竞争如此激烈的北美也正在成为大势所趋，这或许会在不久之后成为奈飞们新的增长点。

最后，奈飞或许还能尝试开拓新业务，如游戏、新闻和体育栏目。

嘉盛集团资深分析师Joshua Warner表示，随着通胀飚升，生活成本上涨令消费者收紧支出，继而考验整个流媒体行业。投资者也关注公司是否有新的盈利催化剂，比如纵深拓展游戏行业，以帮助实现业务多元化，为核心业务提供缓冲垫。

事实上，奈飞在游戏领域早有涉足，该公司在一季度完成了两项收购（领先的视觉效果公司Scanline和游戏工作室Boss Fight Entertainment），减少现金1.25亿美元。公司还宣布收购总部位于赫尔辛基的游戏公司Next Games，已经完成要约收购，预计将在2022年下半年完成交易。

除游戏之外，奈飞可以提供更广泛的内容，比如增加新闻和体育相关的栏目。突发的新闻以及体育赛事可以帮助奈飞吸引更多用户；拓宽内容受众群体，扩大新用户范围。据了解，奈飞目前不涉足需要高额许可费用的体育直播，也不提供任何直播新闻频道。

投行观点

不少华尔街投行在奈飞Q1财报公布前，就已经提前唱空该股了。其中，摩根士丹利分析师Benjamin Swinburne指出奈飞近期在新增用户方面的风险，并因此将该股目标价由450美元下调至425美元。而在财报公布后，大多数投行都将奈飞评级下调至“中性”或“持有”评级。

Piper Sandler分析师Thomas Champion将奈飞目标价从562美元下调至293美元，将评级从增持下调为中性。Champion表示，该公司第一季度的订户净增长为负20万人，严重低于该分析师预期的250万人。该分析师表示，奈飞订户的流失将持续到第二季度，且其收入增长将放缓，可能会持续到2023年。这是一种低增长、低可见度的模式，将促使投资者离场观望。

德意志银行分析师Bryan Kraft将奈飞目标价从465美元下调至300美元，维持“持有”评级。Kraft表示，奈飞管理层正在进行战略上的转变，该公司正专注于将账户共享货币化，并推出基于广告的奈飞订阅服务，该分析师认为，考虑到奈飞现在“在大多数西方市场的需求曲线平坦”，该公司需要采取这些措施来重新加速增长，并称其正在等待该公司在2023年下半年和2024年再次加速增长。

财报公布后机构关于奈飞的评级与目标价

总结

虽然目前来看，奈飞在流媒体行业的“王位”尚存，但面对其他巨头们的强势围剿及订户增长见顶的险境，奈飞真的能单纯依靠激活存量市场，及改变战略模式就能再次恢复往日的威风吗？当然，奈飞最终将选择如何改变战略部署还不得而知，但从当前行业竞争态势、以及付费用户净增情况而言，唯一可以确定的是，奈飞的高增长已经一去不复返了。

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