如何看待银行委外的现状与未来？中信证券明明：监管背后是穿透

文丨明明FICC研究团队

核心观点

2022年大量资金回流银行表内，对银行委外形成规模冲量效应，同时下半年的净息差压力也导致银行对委外需求出现小幅的边际提升。据我们测算，2022年末银行业表内外委外规模约为13.1万亿元，虽然银行表内委外规模小幅上涨，但表外理财在赎回潮中大幅受损仍推动整体委外规模小幅回落。我们认为此次规模压降放缓或预示银行委外业务将逐步回归中性水平，而内部机构的需求分化，以及结构和模式上的进一步优化将更为关键。

商业银行委外业务的历史沿革：监管下的趋利投机和自身投研能力不足构成了银行委外业务产生的两个客观因素；但委外业务的无序扩张也可能引发市场资金过度嵌套，同时给委托机构带来更大的底层风险，因此更需强调外部规范监管对委外业务的必要引导；简单回顾商业银行委外的发展史：同业存单和资管市场的高速发展推动银行委外经历了一段“黄金时代”，2017年后监管趋严又导致银行委外全面受限。

我们选取了39家披露数据较为完整的上市商业银行为核心样本进行测算，截至2022年末39家银行表内委外共9.25万亿元，规模小幅上升，但委外依赖度上行有限，二者分化反映规模扩张更多源于2022年银行负债端存款冲量，而非银行业务思路出现了根本性转变。2022年末银行表外理财的委外依赖度区间为5.13％-6.13％，对应1.42-1.70万亿元的委外规模，二者同环比有所回落，但较2021H1则基本持平。2022年末银行业表内外委外总规模约13.1万亿元，同环比小幅回落，其中表外理财在赎回潮中的净值亏损是总规模回落的主要原因。

谁是银行委外的“主力军”？我们发现规模最大的国有行和规模最小的农商行委外依赖度最低，城商行和部分股份行委外依赖度偏高；规模上，股份行和城商行是银行委外的主力，但近年来基本保持收缩，2022年下半年国有行和城商行委外规模再度扩张；国有行是金融体系承接央行宏观政策调控的示范先锋，运营理念上相对审慎，更多强调安全性、流动性原则为核心，因此对委外业务的需求并不强；股份行近年来业内激烈的规模竞争导致其对业绩有较高的考核要求，大部分股份行的委外依赖度位于5％-10％之间，但也出现个别高低分化的差异发展；城商行和农商行的委外依赖度出现显著差异，主要源于监管环境和收益需求两方面因素，城商行目前仍面临较大的息差压力，对资产收益的需求或导致其委外依赖度短期内维持在相对较高水平，中长期则预计维持缓速压降。

银行委外业务未来将如何发展？（1）波动而非趋势：我们认为2022年银行委外的规模上涨是波动而非趋势，在市场制度和监管机制逐渐完善后，银行对委外本身存在客观且刚性的需求，预计未来整体规模将回归市场机制作用下的中性水平，2023年整体规模或维持在12-13万亿水平波动。（2）结构重于总量：相比规模变化，银行委外业务未来进一步落实结构优化的趋势将更为明显，2023年银行表内基金类委外占比或超过60％。（3）监管背后是穿透：2022年末银行表内委外中FVTPL占比升至66.28％，AMC占比降至32.60％，FVTPL的规模占比将继续上升，预计达到70％以上的水平。（4）需求背后是收益：资本新规的穿透方法或利好结构更透明、穿透更便利的公募产品，同时目前银行在较大的息差压力下也有动力多配信用债，公募基金类委外产品或是安全边际下更好的配置窗口，或成为委外业务长期的转型方向。

风险因素：银行年报披露有误；委外测算模型存在误差；未来监管政策趋严。

正文

由于自身投研能力相对有限，商业银行会将部分吸纳资金通过委外业务以提升资金的利用效率，但其无序发展也会产生多层嵌套、同业空转等问题。2017年以来，监管部门针对银行委外开展重点整改，推动银行业委外规模及依赖度持续降低。经我们测算，截至2022年末，银行业表内外委外总规模约13.1万亿元，虽然表外理财委外出现较大回落，但表内委外再度上升。规模反弹的背后是趋势还是波动？银行对委外的管理思路是否出现了边际变化？不同机构对委外业务的需求有何分化？本文将针对上述问题进行具体分析：

商业银行委外业务的历史沿革

银行委外业务是指银行将自有的可支配资金以约定的方式委托给外部机构进行主动管理的业务模式。在实际的业务操作中，委外业务的资金来源不仅包括银行表内的自营部分，也覆盖表外发行理财产品所吸纳的资金，而受托方作为管理人多为具有较强投研能力及资管经验的基金公司、券商资管、信托和阳光私募，同时还包括少部分其他银行发行的同业理财。

银行委外业务产生的两个客观因素：（1）监管下的趋利投机：现行《商业银行法》规定商业银行不得从事信托投资和证券经营业务，不得违规利用同业拆入资金发放固定资产贷款或进行投资。这些监管约束限制了商业银行资产端通过风险下沉来增厚收益，而在银行负债端压力伴随经济增长逐渐扩张的背景下，第三方委外投资逐渐成为银行绕开监管，实现加杠杆、加久期、寻求投机套利的业务模式。（2）自身投研能力不足：相较于证券公司、基金等市场化程度较高的专业投资机构，商业银行虽然拥有庞大的客户群体和广阔的销售渠道，但其投研能力却相对有限，这导致银行投资策略的选择相对单一，尤其部分中小银行无法将自身资金优势有效地转化为收益，损失了大量机会成本。

机构追求利润无可厚非，因此也更需强调外部规范监管对委外业务的必要引导。（1）银行委外无序扩张可能引发市场资金的过度嵌套：委外资金在各类非标资产中流通空转，导致向实业资产融资赋能的效率大幅降低，有违金融体系服务实体经济的根本目的；同时大量委外资金通过标准化交易或场外结构化设计流入债市，推动杠杆水平不断提升，在市场化利率机制的作用下也容易诱发系统性金融风险。（2）委外投资在承诺更高收益的同时也天然给机构带来了更大的底层信用风险：考虑到委外业务主要投向非标资产，其底层资产的不透明和代理受托双方的信息不对称导致银行无法及时且真实地掌握资产端的风险情况，一旦负债端出现大幅波动，资产端内部期限错配、分离定价的风险将迅速暴露，负向循环反馈下可能加剧商业银行委托人的微观风险。

简单回顾商业银行委外的发展史，同业存单和资管市场的高速发展推动银行委外经历了一段“黄金时代”，2017年后监管趋严又导致银行委外全面受限。

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