如何看待银行委外的现状与未来？中信证券明明：监管背后是穿透(2)

（1）2009-2016：2013年，银监会开始限制商业银行表内非标投资，而监管部门虽对银行负债端同业资金的运用进行了相对严格的限制，但却并未将同业存单纳入审查范围，这导致作为委外资金主要来源的同业存单出现爆发式增长。当时金融市场环境正处于流动性充裕而可配资产少的“资产荒”情况，在竞争压力下，为扩大资产规模，中小银行一方面通过发行同业存单，借助中央银行释放流动性的政策以较低利率从大银行处获取同业资金，另一方面通过发行表外理财产品，从企业与居民手中获取理财资金。但是在获得大量资金后，部分银行由于缺少专业的投资团队，存在资产配置能力有限的现实问题，为了获取更高的收益率，银行纷纷选择委托其他专业机构代为投资，推动银行委外规模在2015年前后大幅上涨。

（2）2017-2022：2017年4月，银监会发布《中国银监会办公厅关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理的通知》（“二三四十”专项整治），明确银行通过大量发行同业存单等方式来进行同业理财投资、委外投资、债市投资属于同业“空转”，并对此进行严格限制。2018年，资管新规和《商业银行大额风险暴露管理办法》相继落实，银行委外正式进入“强监管”时期。一方面，新规要求银行委外同样穿透至底层，同时MPA考核最终将同业存单纳入同业负债的监管范围。银行委外负债端受限，资产端过去通道融资的业务模式也被迫整改，多重因素最终导致近年来银行委外规模持续回落。

2022年银行委外规模有何变化？

如何测算银行委外规模？

银行委外资金分别来自于表内资金和表外理财两方面：（1）针对表内委外：我们选取上市银行财报中披露的未纳入合并范围的结构化主体权益数据，并剔除ABS和ABN等主要依靠基础资产产生现金流而较少依赖受托人主动管理的资产，以测算商业银行表内委外规模。同时在分类原则上，根据银行具体披露的第三方机构产品，具体将委外业务分为基金类、通道类（包括信托、资管计划和其他债权融资计划）及同业理财三类。（2）针对表外理财委外：由于表外理财不被纳入资产负债表，因此难以基于公开数据进行精确测算。我们基于银行理财市场总规模，以及基于第三方数据和内部构建模型测算得理财产品的委外依赖度，估算银行表外理财的大致规模。

覆盖口径上，我们选取了39家披露数据较为完整的中国上市银行为核心样本，一定程度上能反映整体银行业近年来委外业务的思路变化。截至2022年末，共有59家中国商业银行在A股和H股上市。考虑到部分银行未在年报中披露相关数据，以及部分银行上市时间较短、样本年限不足，我们具体选择了其中39家银行作为核心样本，不仅覆盖了大部分全国系统重要性银行，也涵盖了众多规模体量较大、地区重要性较高的城农商行。截至2022年末，上述39家商业银行年报披露的资产总规模为255.55万亿元，占银行业总规模的81.71％，因此我们认为针对样本行的委外分析结论一定程度上也可以衍生至整体银行业。但需要指出的是，少部分商业银行未对结构化主体权益进行具体产品的分类披露，这就使得委外投资的资产证券化产品无法被完全剔除，所以表内委外规模的计算结果可能存在小幅高估。

上市银行表内委外规模测算

截至2022年末，39家上市商业银行表内委外约9.25万亿元，整体规模小幅上升，银行业的委外规模的主要分布区间和中位数则基本持平。自2017年银行业开展“二三四十”专项整治以来，各家商业银行在监管指导下对委外业务采取审慎的压降思路，表内委外规模持续压缩。截至2022年末，39家上市商业银行表内委外约9.25万亿元，环比2022H1（下同）上涨5.01％，同比上涨5.76％。除少部分离群奇异值外，大部分样本委外规模仍维持低位，样本主要分布区间和中位数略微上修。结合往年数据来看，自2017年以来银行表内委外规模持续压降，但2021年以来压降速率已有所放缓，2022年末再度小幅上涨。未来或维持中性波动，继续向下的弹性空间已逐渐收束。

银行委外规模虽然有所增长，但委外依赖度显示银行对委外业务的实际需求并未同步增长，近年来在监管压降思路下仍保持低位。从中位数上看，银行业委外依赖度自2017年起开始明显回落，对应2017年初央行针对商业银行委外投资等问题启动的集中整改。2018年资管新规和《商业银行大额风险暴露管理办法》进一步限制了银行委外资产端的可选配置，各银行委外依赖度的主要分布区间持续下移。截至2022年末，39家上市商业银行表内委外依赖度中位数为6.97％，环比2022H1上涨3bps，同比下行82bps。2022年末委外依赖度虽然较2022年中环比有所上涨，但变化幅度有限，同时较2021年末同期维持下行，显示银行对委外业务的需求并未伴随规模扩张而同步增长，近年来在监管压降思路下仍保持低位，但继续下行的边际空间较为有限。

我们将39家上市商业银行的表内委外规模相加，来计算表内委外规模及对委外的依赖程度，2017年是委外规模上下行切换的重要转折点。结合前述银行委外的历史沿革，我们可以看到在2017年以前由于监管对银行委外并未有过多的限制，且同业存单发行火热在负债端为委外规模扩容提供了大量的资金供给，因此2017年以前银行委外规模和依赖度持续上涨。然而2017年8月，央行发布《2017年第二季度货币政策执行报告》，并宣布将于2018年一季度起将资产规模5000亿元以下的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债考核，银行委外的资金供给受到较大冲击。同时在监管思路上，2017年起包括“二三四十”专项整治行动和资管新规等条例先后对银行委外多层嵌套、监管套利等行为实施了严格限制。在愈发完善的流动性和净资本考核体系下，银行对非标资产的配置意愿边际下行，自此银行表内委外规模及依赖度持续回落。根据我们测算，截至2022年末，39家上市银行表内委外总规模为9.25万亿元，同比上涨5.76％，而委外依赖度录得3.64％，同比下降19bps，二者出现不对称增长。

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