国泰君安：锂电拉动需求，全产业链景气向上

　　全产业链景气向上，一体化的PVDF公司最为受益。由于当前配套R142b企业和未配套企业因原料暴涨生产成本差异较大，且未来1-2年R142b供需或更为紧张，我们认为一体化企业最为受益：东岳集团、联创股份和巨化股份等。

　　需求端：锂电粘接剂是高增长需求，需求或5年翻三番。PVDF需求包含光伏、涂料、注塑、水处理膜和锂电等。近年来锂电需求量持续增长，需求占比从10％提升到当前的20-30％。锂电辅材中的粘结剂可以将活性物质粘结在集流体上，是锂电生产中不可或缺的辅料。PVDF为最常用的正极粘结剂，渗透率在90％以上。我们测算，从2020年到2025年，PVDF需求量有望从4.3万吨提升至12.5万吨，其中电池级PVDF或从0.71万吨提升至7.63万吨，需求持续高增。

　　供给端：从产能周期看，预计本轮PVDF全产业链景气有望持续2年，尤其是电池级产品。根据产业链调研，当前国内总产能约7.1万吨，海外产能约4万吨。新增产能方面，除联创股份0.8万吨预计2021年下半年投产，大多数资本开支规划企业尚在前期环评阶段，新增预计将在2022年年底左右和之后逐步释放。根据产业链调研，预计2021、2023、2024年新增产能分别为0.8万吨、3万吨和2万吨，未来合计新增产能5.8万吨，2024年国内总产能约12.9万吨。考虑到新增产能多为普通级PVDF（均聚法为主），电池级PVDF新增产能较少，且普通级转产电池级受到技术路径（海外共聚法为主，国内均聚法为主，共聚法产品多用于电池级）、生产配方、反应釜等条件限制，转产难度较高，再加上一定的认证周期，即使考虑海外新增几千吨产能的量，电池级PVDF仍或处于供不应求状态。

　　成本端：新增产能投放前R142b供需或更为紧张。R142b可作为第二代制冷剂，亦可用于PVDF原料。根据《蒙特利尔协定书》，发达国家已基本停止生产R142b，我国亦不断削减生产配额。当前R142b受下游PVDF拉动同样供不应求。根据产业链调研，国内R142b总产能约15万吨，商品量在8万吨左右，且2022年底前无新增产能扩张。2022年相较于2020年，PVDF需求增加1.9万吨，对应新增3.1万吨的R142b需求（按照单耗1.65测算），R142b有望持续紧张。同时考虑到政策限制，未来无法单独新增R142b产能，新建需配套下游PVDF装置（即R142b—PVDF一体化）。考虑到2023年新增PVDF产能或均有R142b配套，届时供需失衡或将得到缓解。

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