四季度政府债发行知多少？

9月地方债发行规模较8月下降，但仍高于9月计划。9月地方债发行7378亿元，低于8月的8797亿元，高于计划的6446亿元。9月到期2526亿元，净发行4853亿元，略高于8月的4834亿元。截至9月末，剩余15814亿元新增债未发，其中新增专项债14433亿元，新增一般债1381亿元。

新增专项债投向基建占比下滑，棚改占比上升，其中专项债作资本金总额占专项债发行额比例约6％。2021年1月-9月24日，投向狭义基建规模为11023亿元，占比48％。其次为棚改、民生服务、生态环保，占比分别为16％、15％、10％。相比去年同期，投向狭义基建的规模下降7477亿元，占比下降7个百分点，投向棚改占比提升7个百分点。

截至2021年9月26日，已有18个省、4个计划单列市完整披露四季度地方债计划，黑龙江、深圳仅披露10月计划。合计已披露的四季度地方债规模10399亿元。其中10月、11月、12月发行比例分别为54％、36％、10％。10月地方债计划总规模5642亿元，其中新增专项债4093亿元，再融资债1077亿元，新增一般债472亿元。

四季度政府债供给怎么看？国债方面，参考历史节奏以及2021年到期情况，假设10月、11月、12月国债净发行分别占四季度的25％、25％、50％，对应规模分别为2900亿元、2900亿元、5800亿元。

地方债方面，我们做两种情景假设。第一种是假设10月参考计划发行约5700亿元，剩余新增专项债限额在11-12月平均分配，新增一般债在12月有少量发行，其他剩余限额在11月发行。第二种是假设剩余新增专项债限额在10-12月平摊，剩余新增一般债限额在10-11月平摊。第一种假设下，10月、11月、12月政府债净发行分别为6900亿元、8700亿元、11100亿元。第二种假设下，10月、11月、12月政府债净发行分别为8200亿元、8200亿元、10600亿元。

核心假设风险。国内政策出现超预期调整。

9月地方债发行较8月下降，但超过9月计划

2021年9月地方债发行较8月下降，但仍高于9月计划。9月地方债发行7378亿元，低于8月的8797亿元，高于计划的6446亿元。9月到期2526亿元，净发行4853亿元，略高于8月的4834亿元。

新增地方债方面，9月发行5716亿元，较8月减少214亿元。其中新增专项债5231亿元，较8月增加347亿元。新增一般债486亿元，较8月减少561亿元。

再融资债方面，9月发行1662亿元，较8月减少1205亿元。9月再融资债中还包含了668亿元的“偿还存量债务”再融资债。

9月新增专项债发行规模高于8月，并不代表专项债发行加速，主要是由中小银行资本金专项债（应为使用2020年限额）发行较多导致。2021年9月中小银行资本金专项债发行912亿元，而8月发行295亿元。截至2021年9月末，中小银行资本金专项债已发行2100亿元，超出了2020年最初设定的2000亿元额度，其中2021年1-9月发行1594亿元。

从周度发行量来看，新增地方债发行在9月第三周加速，突破2000亿元，但随后两周减速，第五周降低到1000亿元规模以下。主要与中秋节、国庆节假期有关。9月13-17日新增地方债为2317亿元，9月20-24日、27-30日新增地方债分别为1340亿元、950亿元。其中9月20-21日（星期一、二）、10月1日（星期五）因放假无地方债发行。

分省来看，2021年1-9月广东新增地方债发行规模最大，达到2328亿元，其次为山东，为2124亿元。河南、河北、安徽3个省新增地方债发行规模在1500-2000亿元，浙江、湖北、福建、四川、江苏、新疆、云南7个省新增地方债发行规模在1000-1500亿元。相比2020年同期，大部分省份发行规模下滑30％左右。

地方债发行进度方面，2021年1-9月已发行新增地方债28886亿元（未包括1594亿元中小银行资本金专项债），占全年新增债限额44700亿元的64.6％。其中新增专项债22067亿元，占地方专项债新增限额36500亿元的60.5％。新增一般债6819亿元，占地方赤字8200亿元的83.2％。国债发行进度方面，2021年1-9月国债净发行13213亿元，占中央赤字27500亿元的48.0％。

截至9月末，地方债方面，剩余15814亿元新增债未发，其中新增专项债14433亿元，新增一般债1381亿元。国债方面，假设中央赤字约90％采用国债净融资，剩余11537亿元的国债净发行未发。

一级发行利差15bp的占比达31％

进一步提升

从一级发行利差来看，2021年9月地方债发行市场化水平进一步提升。2019年1月地方债发行利差下调，由国债+40bp下调至+25bp。2020年11月，地方债发行新规指出，“鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异”。

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