“稳信贷”态度明确，仍关注“降准”机会

2021年9月27日，央行三季度货币政策委员会例会召开，本次会议召开的背景是7月末政治局会议已经确认货币政策温和宽松的方向，故本次例会措辞变动主要反映前期定调的调整，对于当前市场关心的“降准”，以及通胀压力等回应不多。就公告内容而言：

第一，对于经济形势的判断和政策方向，随7月政治局会议而调整，强调经济恢复“不稳固、不均衡”的风险，关注边际变化，诉求今明两年的政策衔接。

第二，未提“降准”是常态，维持流动性合理充裕和“降成本”的基调，诉求结构性货币政策。

第三，稳定信贷投放总量态度明确，但房贷放松空间不大。

第四，银行补充资本工具仍是支持方向，碳减排支持工具有望加速落地。

总体而言，三季度例会没有太多增量信息，主要跟随政治局会议调整措辞，货币政策的定调和方向仍然维持，对于稳定信贷投放总量的诉求明确，但也未明确释放房贷放松信号。年内货币政策操作方面，“降准”能否落地仍然是关键，当前流动性供需的矛盾有所加大，降准的必要性正在上升，关注四季度初的时间窗口。

风险提示：流动性超预期收紧。

正文

2021年9月27日，央行三季度货币政策委员会例会召开，本次会议召开的背景是7月末政治局会议已经确认货币政策温和宽松的方向，故本次例会措辞变动主要反映前期定调的调整，对于当前市场关心的“降准”，以及通胀压力等回应不多。

第一，对于经济形势的判断和政策方向，随7月政治局会议而调整，强调经济恢复“不稳固、不均衡”的风险，关注边际变化，诉求今明两年的政策衔接。（1）7月末政治局会议，将“不稳固”提到“不均衡”之前，重视后续的基本面下行压力，并且明确诉求今明两年的政策衔接，即为应对明年初的经济下行压力，做好对冲准备；（2）故Q3例会公告中，以上措辞跟随调整。此前未出现的是加强对经济形势“边际变化”的研判，显然当前基本面边际处于弱化的态势中，央行对此的关注或有所加强。

第二，未提“降准”是常态，维持流动性合理充裕和“降成本”的基调，诉求结构性货币政策。（1）例会公告中未出现“降准”，或准备金工具使用的相关措辞，但此前货币政策宽松周期例会中也未具体表述过降准，故不提“降准”是常态，没有过多的政策指向；（2）货币政策基调，以及流动性定调和推动实际贷款利率降低，表述没有变化，整体温和宽松的政策方向维持；（3）更明确诉求使用再贷款再贴现工具，此前3000亿新增支小再贷款额度已经落地，央行对于结构性工具的诉求依旧。

第三，稳定信贷投放总量态度明确，但房贷放松空间不大。（1）央行首次表述“增强信贷总量增长的稳定性”，但政策方向自8月下旬的信贷座谈会中已经明确，即央行诉求稳住信贷投放，直接指向是信贷额度的增加；（2）信贷额度的放松，并不意味着房贷的放松，本次例会表述的“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，直观理解是维护购房者的合法权益，结合当前房地产企业风险的积聚，可能会影响到购房者的权益的背景，或指向加强对预售资金的监管，而非房贷额度的放松。

第四，银行补充资本工具仍是支持方向，碳减排支持工具有望加速落地。（1）央行重新表述支持银行补充资本，意味着当前银行永续和二级资本债等补充资本的工具，仍是政策支持的方向，监管环境上或较为友好；（2）碳减排的货币政策支持工具，此前表述为研究，当前表述为落地生效，推出速度或有望加快。

总体而言，三季度例会没有太多增量信息，主要跟随政治局会议调整措辞，货币政策的定调和方向仍然维持，对于稳定信贷投放总量的诉求明确，但也未明确释放房贷放松信号。年内货币政策操作方面，“降准”能否落地仍然是关键，当前流动性供需的矛盾有所加大，降准的必要性正在上升，关注四季度初的时间窗口。

具体内容详见华创证券研究所9月27日发布的报告《“稳信贷”态度明确，仍关注“降准”机会——2021Q3货政例会点评》

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