广发宏观郭磊：供给约束在影响上会呈现哪些结构性特征(2)

建筑业PMI也出现了回落，但相对景气尚可。而且一个结构性亮点是从业人员、业务活动预期均环比上行。我们理解总指标回落可能和限电等背景有关，开工和供应链受到一定短期扰动，但业务活动预期并未回落。从8月财政数据看，三大基建项支出合并增速有明显回升。

9月建筑业PMI为57.5，低于8月的60.5。

9月建筑业从业人员指数为52.6，高于8月的50.6；建筑业业务活动预期为60.1，高于8月的50.4。

建筑业企业用工量增加或反映财政节奏的影响。8月财政支出同比从前值的-4.9％上行至6.2％，两年平均增速也由前值的6.1％回升至7.5％。与基建相关的支出分项如农林水事务、城乡社区事务和交通运输增速均较前期有所回升，三大基建分项合并增速由-0.4％回升至14.9％，两年平均增速由-1.2％回升至5.1％（见前期报告《财政支出小幅加快，基建分项亦有提速》）。

9月长江商学院BCI为54.5，较为意外地上行4.5个点，这一异常可能和样本企业受双控影响较小有关，只反映了疫情收敛的影响。鉴于开工率等高频数据亦指向经济回落，我们暂时不对这一数据过多分析。值得注意的是其中的两个价格分项，中间品价格前瞻指数回落幅度较大，这一指标代表企业对两个季度后的预期。

9月长江商学院BCI为54.5，较8月上行4.5个点。

其中BCI消费品价格前瞻指数为55.3，较8月回落3.2个点；BCI中间品价格前瞻指数为50.4，较8月回落10.3个点。

限电限产带来的短期影响明显。政策已经开始了对这一过程的修正。发改委29日表示“将会同有关方面全力增加电力供应保障能力，加强运行协调调度，确保电力可靠供应”。关注这一过程对于市场预期以及宏观定价逻辑的影响。

国家发展改革委经济运行调节局负责人9月29日表示，今年冬季，受经济稳定增长、取暖用电快速增加等因素影响，预计全国最高用电负荷将逐步攀升，有可能超过今年夏季和去年冬季峰值。国家发展改革委将会同有关方面全力增加电力供应保障能力，加强运行协调调度，确保电力可靠供应。

除保供稳价外，市场可能期待更全面的稳增长的动作。毕竟8月起经济的边际变化还包括地产销售中枢开始下台阶。这意味着即使没有“双控”影响，经济亦存在内生放缓趋势。29日的房地产金融工作座谈会备受关注。但从会议精神看，房地产金融审慎管理政策框架并未改变；“两维护”主要是对应的是防范地产信用风险。

9月29日，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会。会议强调，金融部门要认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，围绕“稳地价、稳房价、稳预期”目标，准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，持续落实好房地产长效机制，加快完善住房租赁金融政策体系。会议要求，金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期

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