超60亿预付款涉险，凯乐科技为何把自己送进违约黑洞？深度追踪

常年将大笔资金拿出去做预付款的凯乐科技，亲手把自己送进了风险黑洞。

几乎没有任何悬念，7月26日开盘之后，凯乐科技就直接砸在6.98元的跌停板上。直到收盘，仍有85.9万手封单、超过6亿元的资金在排队等待出逃。

凯乐科技（600260.SH）7月23日披露，公司向上游供应商新一代专网通信技术有限公司（下称“新一代”）采购的三款专网通信产品，出现了11.51亿元的供货逾期，而公司已按合同约定支付了全部合同金额 95%的预付款。

最新数据显示，凯乐科技的预付款金额超过62亿元，规模相当于一季度末总资产的一半。专网通信是凯乐科技的主营业务，占营业收入90%。

“多环节生产制造”是凯乐科技专网通信的两项业务之一。该业务的付款模式是，在签订合同后一周内，公司向客户指定供应商，并向供应商预付不低于 30%的采购款，而客户只需向凯乐科技预付10%定金。在这种模式下，专网通信业务占用了凯乐科技大量资金。

资金本就不宽裕，即将到来的资金危机又将如何解决？凯乐科技正面临燃眉之急。

值得注意的是，凯乐科技之前，上海电气、国瑞科技等5家上市公司都发生了类似风险，涉及金额接近120亿元。相近的故事背后，都与一个名叫“隋田力”的自然人有关，凯乐科技也不例外。

极不正常的“预付款”

根据合同，凯乐科技在一周内预付最少30%货款的采购款，满6个月再付65%。新一代公司在合同生效后180 个日历日保证到货。之后，凯乐科技按约支付了全部合同金额 95%的预付款。

为何还没收到货，就将货款几乎全部付清，从而让自己置于巨大风险之中？这要从凯乐科技的业务模式说起。

凯乐科技的主营业务，原本是塑料管材的生产制造，上市后经过多次切换后，2015年将专网通信行业务确定为主业，并在2017年定增募集资金10亿元，用于量子通信技术产业化项目，声称要成为量子通信行业先行者。

进入仅一年，专网通信业务就成了凯乐科技收入主力。2016年，公司专网通信业务收入51.53亿元，2017年、2018年为111亿元、147亿元，占比上升到近90%。去年收入规模骤降，比例仍维持在90%左右。

凯乐科技的专网通信业务，分为“后端加工”、“多环节生产制造”两种模式。“后端加工”主要是检测测试及软件灌装加密，“多环节生产制造”涵盖设计研发、集成总装、产品调试等全过程。

两种业务中，“后端加工”毛利较低。2016年、2017年，凯乐科技的专网通信业务毛利率只有4.83%、8.61%。凯乐科技此前曾披露，2017年后端加工毛利率只有3.8%。去年，大幅减少后端加工业务后，整体毛利率上升到20.84%。

专网通信“多环节加工业务”的基本模式为：签订合同后，凯乐科技向指定供应商预付不低于 30%的采购款，而客户只需要向凯乐科技预付10%的定金，

“多环节加工”虽然毛利稍高，但占用大量资金。随着收入规模增加，凯乐科技的预付款也快速攀升。2016年至2020年末，对应金额分别为62亿、97亿元、121亿元、57亿元，分别占同期总资产的44%、54%、59%、41%、50%以上。

根据凯乐科技披露，截至7月23日，专网通信业务预付款高达 62.27 亿元，假如未来仍不能如约供货，这些预付款将存损失风险。另有2.11 亿元的存货，也可能发生减值风险。

截至今年3月底，凯乐科技预付款余额为62.1亿元，与上述专网通信预金额相近。换句话说，凯乐科技的巨额预付款，几乎全部都用于预付专网通信采购款。随着新一代公司违约，凯乐科技将面临巨大风险敞口。

一季报显示，截至3月底，凯乐科技总资产为125亿元，净资产70.2亿元，对应的专网通业务预付款在总资产中占比接近一半。在净资产中的占比，更是已经接近90%。倘若全部发生损失，加上存货减值风险，凯乐科技的净资产将仅剩6亿余元。

“新一代”到底是谁

新一代是何方神圣？与凯乐科技的合作起于何时？

以特殊业务保密为由，凯乐科技长期没有披露前五大供应商、客户的具体信息。即便面对监管问询，凯乐科技也以此为由没有披露。作为重要供应商，新一代甚少在凯乐科技公开信息中出现。

不过，记者发现，2017年6月的一份凯乐科技债券评级中，新一代公司还是现出了真容。

鹏元资信出具的这份评级报告显示，早在2016年，新一代就是凯乐科技第二大供应商，全年采购金额为20.33亿元。同一时间，上海星地通通信科技有限公司（下称“上海星地通”），是凯乐科技第一大供应商，采购金额23.78亿元。

凯乐科技在2020年年报中表示， 2015 年 9 月，公司陆续接到下游客户的专网通信产品订单，从简单加工入手，2016 年开始向多环节生产制造发展。换言之，从一开始，新一代就是凯乐科技的主要供应商。

不过，从2017年开始，凯乐科技前五大供应商的具体名称，在评级报报告中也消失了，变成以字母代替。但最新披露表明，新一代、上海星地通，仍然是凯乐科技最主要供应商。

从表面上看，新一代、上海星地通没有关联。但在2017年之前，双方存在股权联系。

可查资料显示，新一代现有注册资金1亿元，两名股东均为自然人，顾平持股70%，王桂仙持股30%。但在2017年9月，新一代工商变更，上海星地通讯工程研究所（下称“星地通研究所”）从股东行列退出。

新三板公司海高通信披露， 星地通研究所由隋田力全额出资，1998 年 11 月之后，隋田力还担任了星地通研究所所长。 2009 年 11 月至 2017 年 9 月，隋田力还任新一代董事、总经理。其从新一代退任时间，与星地通研究所退出新一代股东同步。

供销两头高度集中的业务模式，决定了凯乐科技的专网通信业务中，向上游供应商采购的的集中度也非常高。

年报数据显示，2016年至2020年，凯乐科技向前五大供应商的采购金额，分别达到54亿元、100亿元、123亿元、126亿元、29亿元，占比47.6%、75.87%、81.25%、93.85%、93.89%。

相应地，前五大供应商的预付款比例也非常高。2016年至2020年，凯乐科技向前五大供应商预付款31亿元、94亿元、113亿元、57亿元、61.2亿元，前五大供应商占比就达49.76%、97%、93.64%、99.41%、99.69%。

按上述数据计算，仅2016年一年，凯乐科技向新一代、上海星地通，支付的的采购款就超过44亿元，采购合计占总采购金额比约为81%。2017年对第一大供应商的预付款，更是达到81亿元，占比为83%。

由于没有披露前五大供应商的具体信息，凯乐科技向新一代的预付款总额、剩余金额，目前还无法得知。上交所7月24日向凯乐科技函，要求该公司尽快尽快核实专网通信业务模式、业务实质、上下游关联关系、资金和货物往来等情况。

“隋田力”神出没，凯乐科技债务燃眉

相似的业务，相似的模式，相似的违约方式，凯乐科技的风险，并不是孤立事件。

类似的遭遇，此前已在上海电气、中天科技、国瑞科技等五家上市公司身上发生。

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