邓海清：信仰切换 股债投资主线都变了！|首席对策

近期，中国股市出现年内最大波动，一周数据显示，市场存在一定的担忧情绪。从周一到周五，短短4个交易日，沪指从最高的3538点到最低的3312点，期间振幅超过6.35％。新华社深夜发文表示，深入分析当前市场关心的几方面问题，不难得出结论：中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固。这也反映了官方对目前经济形势和资本市场发展的定调：股市当前调整只是一个短期的波动，长期来看，还是坚定不移的看多股市的发展。不过，仔细观察这次波动，大蓝筹、大消费相对跌幅更大更猛，权重股放量下跌，双创科技股比较活跃，市场呈现跷跷板效应。这也令所谓的市场信仰切换的观点再次被火热讨论，A股投资主线和资产配置的方式真的已经强势转换了吗？现在是重新布局的机会了吗？

股债汇同时震荡， 最重要的原因是什么？政策性因素带来市场的影响会持续多久？债市牛市已经终结了？接下来的资产配置、投资主线会有变化吗？有怎样的变化？外资是否在减配A股？后市如何？资本市场如何在创新领域为民营企业创造条件？第一财经《首席对策》专访中航资本首席经济学家邓海清。

邓海清的主要观点：多重不确定性出现，对市场短期影响明显；但整体基本面的利空因素有限，相关行业政策对国内市场影响将很快见顶；债市受此轮波动影响最小恢复最快；债市波动更多是消化前期因素，后市将大概率走强；下半年大盘指数表现为结构化牛市；股债投资均出现逻辑切换；利率债成最大赢家，城投信仰转变；未来外资投机性操作可能越来越频繁；大宗商品价格上涨的货币因子收敛；以内循环资本支持创新将打开新局面。

多重不确定性出现 对市场短期影响明显

第一财经：邓总好，感谢接受我们的专访。首先我们来复盘一下近期的股债汇同时的波动，包括 A股和港股也是在同时的一个大幅震荡，最重要的原因是什么？

邓海清：一方面预期的变化带来了一个资本市场的波动。第二个其实我们可以看到还是一个2020年以后的疫情，那么这个疫情的话在美国的话，由于德尔塔呈现反复，然后使得整个美国的疫情也开始变得严重起来，那么当然的话我们中国的话也由于南京机场出现了一个新的疫情，德尔塔病毒在中国也开始有一个小范围的传播，那么实际上都加剧了市场对于未来的不确定性的担忧，那么这个带来了很大的市场波动。关于义务教育的培训班的，就是由中办、国办联合发文的一个政策，那么对于整个中概股的影响，特别是在美国上市的这些中概股影响冲击是非常大的。

政策对国内市场影响将很快见顶

第一财经：这种政策方面的一个影响，要持续多长的时间？

邓海清：我认为这种政策性的影响其实短期影响基本上来说是很快会见顶的，因为我们可以看到这种影响，特别是国内资本市场，应该来讲是会比较短暂的。可能对于海外特别是这些中概股，在国外的上市的这些上市公司投资者对它的预期的影响是会比较大，而且也比较长久。

债市受此轮波动影响最小恢复最快

第一财经：股票还有债券以及汇率，当中是怎样一种传导关系？市场上的判断认为是汇率它先有一定的波动，随后造成了股市和债券的一个震荡，您怎么来看？

邓海清：那么首先我觉得汇率应该来讲的话，排个序来讲的话，汇率是最为敏感的。那么其次的话就是股市，中国在国内市场里面有很多的，特别是对所谓的价值投资的这些股票，那么他们受这种QFII的这种风格影响的话是很深的，所以往往我们可以看到股市的海外市场的波动，对中国的股市的传导效应其实是非常的强。那么再往下排的话，债券市场那么相对来说，它在这么一个海外市场资金波动里面的话，对债券市场影响波动是比较弱的。现在我们也可以看到就是说虽然也有很多的外资买了中国很多的利率债，但是中国的债券市场的基本定价逻辑跟定价机制跟定价权其实是完全掌握在中国央行手里，以及中国的大行具有很大的话语权。所以我们可以看到在这样一个波动里面，毫无疑问债券市场的波动应该来讲会修复的最快，而且波动可能也是最小。

债市波动更多是消化前期因素 后市将大概率走强

第一财经：您之前也提到了债市出现的调整，也是反映出市场的情绪的脆弱性，以及对后市的判断的分歧，债市牛市是否会就此终结呢？

邓海清：那么实际上，中国央行在前段时间也进行了一个很清晰的信号，向市场全面降准，这个东西的话彻底使得大家对于中国央行会在通胀压力的面前会进行一个紧货币的担忧，是彻底的打消了。但是从这次市场的调整来看，我自己认为这次债券市场上的调整，特别是上了7、8个BP，在很大程度上来讲，其实所谓的政策性的因素，包括外资的影响其实是比较小的，更多的话其实是因为在过去这么一段时间，债券的收益率下降的确实比较多了，足足下降了有将近 30个BP其实很多的机构的话都产生了一个获利了结这么一个冲动。

下半年大盘指数表现为结构化牛市

第一财经：这次的波动是短期的？还是可能会有一些长期的趋势？

邓海清：我们认为在今年的市场上有几个基本的看法，第一个就是说债券市场今年基本上可以讲是一个确定性的牛市，所以这个牛市可以说从年头，牛到年尾这个都可以期待的。第二个就是股票市场，其实从指数上来讲的话是前高就是后稳的这么一个状态，那么最主要的就表现一个结构化的牛市，我觉得是没有整体性的所谓的超级指数性的大行情。

股债投资均出现逻辑切换

利率债成最大赢家 城投信仰转变

价值投资切换至成长型投资

第一财经：您认为接下来的资产配置，包括投资主线需要有一些什么样的变化？

邓海清：这个变化其实还是挺大的。因为我们可以看到在债券市场里面，过去债券市场做的好的投资人基本上都是信仰城投，城投信仰的话是决定了一个投资经理业绩的基本上的好坏。那么实际上2021年大家会看到一个非常大的变化，2021年债券市场的最大的赢家其实反而是利率债，就是利率债做得好的可能才是市场的真正的王者。第二个的话就是在股票市场里面，那么股票市场其实也是一个信仰跟投资思维的变化，以前大家都觉得抱团股的投资肯定是最好的，然后各种强化所谓的ETF指数是最好的投资回报的那么一个状态，所以就是价值投资的思维过去这三四年刚刚深入人心，现在突然，就像今年年初那些买了价值股基金经理的这些股票的人，到今年的表现肯定是会让基民们非常失望的。那么其实到现在的话，股票市场怎么样去做成长股的选择，特别是在现代一种科技创新的这么一个大潮下的这种成长股的概念到底是怎么去寻找？那么我觉得对于整个的股票市场来讲，其实也是一个思维的转变。

未来外资投机性操作可能越来越频繁

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