金徽矿业资金链岌岌可危，转贷、拆借、抵押、对赌引资等融资手段花样百出
理财鱼小提示：金徽矿业资金链岌岌可危，转贷、拆借、抵押、对赌引资等融资手段花样百出
时代商学院研究员 雷映
作为《2020年胡润百富榜》中，甘肃省内排名第三的富豪，李明和他的亚特投资近两年或许有点缺钱。
2020年中，亚特投资在价格低点将旗下唯一一家控股上市公司金徽酒（603919.SH)卖身于“复星系”，同时又尝试向海南矿业（601969.SH）出售甘肃金徽矿业有限公司（以下简称“金徽矿业”）100%的股权。
2021年，卖身失败的金徽矿业，转而寻求沪市主板IPO，拟募资13亿元，其中4亿元用于偿还银行贷款。目前，金徽矿业的IPO申请尚处于预披露信息更新状态，保荐机构为华龙证券。该公司实控人为李明，李明持有亚特投资98%股权，亚特投资持有金徽矿业56.25%股权，李明通过亚特投资对金徽矿业进行控制。
【概述】
简单来说，金徽矿业主营采矿业务，矿产包括锌精矿、铅精矿（含银）有色金属。金徽矿业目前拥有徽县郭家沟铅锌矿、郭家沟矿区南矿带两北矿带东段铅锌矿2座采矿权，以及徽县江口一带铅锌矿、甘肃省天水市秦州区火麦地铜矿2座拥有探矿权，在产矿山拥有锌金属资源储量215.12万吨，铅金属资源储量63.77万吨，银金属资源储量1162.19吨，报告期内（2018年-2021年上半年）主营产品锌精矿、铅精矿（含银）的销售收入占营业收入的比例超99%。
时代商学院查阅相关资料发现，金徽矿业的资金链岌岌可危，该公司2021年6月底账上可快速变现的流动资产有限，货币资金仅为1.5亿元，但一年内内需要偿还的债务规模超过13亿元，且因整体有息贷款规模过高，财务费用严重侵蚀利润。
实控人李明与控股股东亚特投资或因资金压力，多次引入投资方增资或购买金徽矿业股权，甚至不惜签下对赌协议，两次业绩对赌均以失败告终，需赔偿8000万元。按照对赌协议，如果金徽矿业不能在2022年底成功上市，则还将面临5000万元的赔偿支出。
转贷、拆借、大比例抵押、对赌引资……，为了缓解资金压力，金徽矿业融资手段可谓花样百出，而哪怕IPO成功募资，能否弥补如此大的资金缺口仍未可知。
12月16日，时代商学院就本报告上述相关问题向金徽矿业发函问询，但截至发稿前，金徽矿业未给予任何回应。
资金链岌岌可危
招股书显示，2018-2021年上半年，金徽矿业的负债合计为41.37亿元、33.42亿元、29.43亿元、25.51亿元，资产负债率（母公司）分别为83.67%、70.20%、62.39%、56.53%，整体负债率较高。且相较于同业可比公司的资产负债率（母公司）均值30.62%、24.78%、30.39%、31.74%，亦是明显偏高。
金徽矿业解释称，资产负债率偏高主要由于旗下矿山建设的起步标准高，且按国家级绿色矿山标准建设，固定资产投入大，而建设资金来源以银行贷款为主。
从资产负债表明细看，报告期，金徽矿业的流动负债分别为27.96亿元、25.16亿元、21.35亿元、14.11亿元，主要为短期借款和一年内到期的非流动负债。截至2021年上半年末，该公司短期借款为10.21亿元，一年内到期的非流动负债3.01亿元，二者合计13.22亿元。
然而，截至2021年上半年末，该公司账上的货币资金仅为1.5亿元，流动资产合计2.05亿元，与超10亿元的一年内到期负债对比，金徽矿业的短期偿债能力堪忧。
报告期，金徽矿业的流动比率分别为0.36、0.13、0.16、0.15，速动比率分别为0.35、0.11、0.15、0.12，对比同业可比公司的流动比率均值1.51、0.93、1.09、0.52和速动比率均值1.36、0.83、0.99、0.44，金徽矿业的短期偿债能力亦大幅低于行业平均水平。
值得注意的是，受累于高额的负债，报告期，金徽矿业的财务费用分别为2.41亿元、2.1亿元、1.6亿元、6266.6万元，其中利息费用分别为2.6亿元、2.2亿元、1.64亿元、6361.7万元，相较于该公司当期利润总额2965.6万元、1.45亿元、4.21亿元、2.78亿元，利息费用占利润总额的比例高达877%、151.7%、39%、22.9%，对利润形成较为明显的侵占。
此外，截至2021年6月底，金徽矿业的非流动负债合计为11.4亿元，主要为长期借款和其他非流动负债，根据会计科目明细项目，其他非流动负债主要为计提的矿业权出让收益。
招股书显示，2019年3月，根据财政部、国土资源部发布《矿业权出让收益征收管理暂行办法》（财综【2017】35号）、甘肃省财政厅和甘肃省国土资源厅关于《甘肃省矿业权出让收益征收管理实施办法》（甘财经二[2018]112号）的规定，甘肃省自然资源厅以2017奶奶6月30日为基准日，对金徽矿业徽县郭家沟铅锌矿整合范围采矿权出让收益进行了评估，经评估其采矿权在评估基准日的评估出让收益为人民币3.89亿元。但由于甘肃省正在对此类采矿权统一梳理，因此上述出让收益缴纳的时间节点尚未明确，因此金徽矿业基于评估报告公示完成后计提了矿业权出让收益，计入其他非流动负债项。
也就是说，该笔经评估认定达3.89亿元的矿业权出让收益，是一笔尚未缴纳的行政性费用，而具体的缴纳时间则取决于甘肃省对此类采矿权统一梳理的工作节奏。
金徽矿业解释，截至招股书签署日，甘肃省自然资源厅尚未开始进行在2017年7月1日前通过探转采取得的采矿权出让收益的征收工作。但也不难发现，该笔计入其他非流动负债科目下的负债，存在因政府梳理工作节奏推进，随时转为短期负债项的可能性，这无形中会令金徽矿业脆弱的资金链更加岌岌可危。
为引资两次对赌失败
或因资金短缺，报告期内，实控人李明和控股股东“亚特投资”不得不频繁采用含对赌协议的引资策略。
招股书显示，2011年，金徽矿业前身金徽有限成立，注册资本为1000万元，亚特投资、李雄各持股99%、1%，经过亚特投资为首的李明家族关联企业及个人先后6次持续增资输血，2017年3月，注册资本增加至8亿元。
持续输入资金，让李明家族及关联企业难以为继，金徽矿业转而引入新的投资者。2018年12月，经董事会决议，金徽矿业引入绿矿基金认购其新增注册资本8000万元，且基于对公司未来发展及业绩预期，经各方商定，认购价总额为7.2亿元，增资价格为每元注册资本9元，原股东亚特投资、中铭国际等则出具放弃优先认缴新增注册资本的声明。
与此同时，原股东亚特投资、李雄、中铭国际、奥亚实业与新股东绿矿基金签订《增资扩股协议书》和《关于甘肃金徽矿业有限责任公司之增资扩股协议书之补充协议》（以下简称“补充协议”），补充协议就绿矿基金作为机构投资者对金徽矿业进行投资及投资后的权利保障事宜进行了约定，包含了业绩承诺、固定补偿、股份回购等内容。
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