焦点分析 | 股价一年翻3倍，空调设备厂商也盯上「隆基」的地盘

硅料大涨、双碳成为热词之际，整个产业链中，很少有公司能抵御做全产业链的诱惑，即便这会让公司承担巨大的压力。

3月7日，光伏行业头部设备厂商双良节能发布了一份漂亮的2021年年度报告。营收同比增长84.87%，归母净利润同比增长125.68%。

迅速增长之下，这家公司的野心远不止于当一个旁观的设备服务商。

2月中旬，做光伏设备起家的双良节能发布公告，称与做电池的天合光能签订采购合同，未来三年，后者将向双良采购 18.92 亿片单晶硅片，以现在的市价计算，订单超过150 亿元。

很长一段时间，双良节能在节能节水系统内小有名气，最出名的是溴冷机、换热机、多晶硅还原炉等大型设备。其中多晶硅还原炉主要供给多晶硅料企业，今年他们就中标了大全能源5.5亿大单，是个低调的“送水者”。

2021年3月，一直给硅料企业做设备的双良节能突然宣布，他们即将在包头稀土高新区建设两期40GW（吉瓦）的单晶硅项目，一期投资就高达70亿元，建设周期为两年。为了生产硅料，负责包头项目的子公司一口气采购了14.3亿元设备，从送水人成了出手阔绰的消费者。

在光伏热潮之下，即便是双良节能和自己客户直接竞争，他们也不会缺少客户。在天合光能之前，他们已经签下超过600亿订单，其中不乏通威、阿特斯、润阳等等下游龙头公司。

双良节能入局算是双碳繁荣的一段注脚。双良节能之外，上下游不乏打算放手一搏的旧人。当硅片产能节节攀升后，难免也会涌动供需失衡的危机。这或许是他们未来最大的不确定性。

二代上马

投资下游硅片算是很多年来双良节能最大的一次转向。在沉寂多年后，他们终于触碰到时代红利。

在多晶硅反应炉这一细分市场，双良节能拿到了超过50%的市场份额，但根据2020年财报，双良节能主营业务还是用于中央空调系统的溴冷机，和光伏产业关系最密集的多晶硅还原炉营收只有溴冷机的七分之一。

进入所谓“双碳元年”的2021年，风向变了。根据双良节能2021年半年报，他们主营多晶硅还原炉的子公司，营收增长了2倍，公司总营收同期增长高达69.2%。2021年，他们签下了超过17亿的还原炉设备订单，2022年开年就拿到合盛硅业、东方希望7.44亿元的设备订单。

对这家传统企业来说，此时是转型的绝佳时机。一开始和空调行业绑定。和不少光伏龙头民营企业类似，双良节能也是典型的家族企业。1982年，刚刚31岁的缪双大从部队转业回乡，和自己三个哥哥开始创业。

最早他们在上海做中央空调安装，80年代就挣到30多万。1985年，缪双大回到江阴开了个造溴化锂制冷机的小作坊。他自己研发出溴冷机，拿到了上海蓝天宾馆的订单，在外国产品占主导的当时轰动业内。

但在双碳火热前，双良没有太多吸引人的故事，只是一家平淡的大型实业公司。2003年，双良在A股上市时，公司名字还是双良空调设备。

双良节能想过转型，他们控股了化工企业，收购了做污水运营的浙江商达环保，甚至还尝试过并购互联网医疗公司，做点互联网业务。

这些尝试都以失败告终，反而还拖累了上市公司业绩。2015年，缪双大37岁的儿子缪文彬成为公司的副董事长。就在那一年，“跨界”折戟的双良节能似乎清醒过来，将2007年就在做多晶硅还原炉的子公司置入上市公司主体。此时还原炉业务才算在舞台上有了一席之地。

双良节能或许没有想到，还原炉业务竟然成为明星。不温不火多年后，他们或许很难抵御向光伏行业继续扩张的诱惑。

跨界热

双良节能的实力其实谈不上雄厚。当它们开始转型后，资产负债率从2020年第三季度的43%，飙升到2021年第三季度的62%，虽然谈不上沉重，仍然可以看出投资拉紧了双良节能的资金链。

当“双碳”炙手可热时，一场遍及上下游的扩张潮正在涌动。根据工信部数据，2021年，从上游向下，硅料、硅片、电池、组件都有双位数增长，其中硅片的产量增长高达40.6%。

正因为光伏热，双良节能也看到募资最好的时机。自从宣布要做硅片后，他们股价从2021 年3月的5元左右，飙涨到11月14.28元。2021年12月，双良节能还发布了定增方案，计划募资不超过34.8亿元，其中30亿会投到单晶硅片制造基地中，此时他们的股价已经比2021年初翻了2倍有余。

硅片环节水深鱼大，又是产业链上利润丰厚的一环，双良节能也不是唯一看上这块价值高地的厂商。上机数控、京运通、高测股份这类做设备的厂商，纷纷在这两年做起了硅片业务，而且都拿下了不小订单，上机数控签下超过200亿元的大单，自然，股价也应声而起，半年从113涨到358元。

比起组件、电池，硅片的切入难度更高，而且已经出现了隆基、中环这样的龙头。根据中环股份投资者问答，2021年第三季度，他们210mm硅片产能已经达到了43.5GW，去年底超过54GW。而隆基的单晶硅片产能2021年底达到105GW。

这些新入局者面临的不仅是已经开始的激烈竞争，更艰巨的是如何筹集到庞大的资金。

硅料价格暴涨时，新入局者要抢料必然会付出比前几年更多的代价。去年下半年，双良节能先后和亚洲硅业、新特能源、江苏中能硅业签下了超过300亿元的硅料长期合同。

双良股份是家市值不过200亿左右的公司，2021年第三季度货币资金只有15亿元，总资产不过61亿元，对比看中环的货币资金就有67亿，总资产近700亿。双良股份必须不断募资才能覆盖前期几百亿投入。

当硅片产能高涨时，中环和隆基两大巨头已经开始降价。这对于后来入局的中小型玩家是个危险的预兆。这是一个高投资的长期性行业，价格会周期性地剧烈波动，双良股份或许需要更多保险绳。

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