金瑞期货有色周报摘要：宏观预期不佳，有色偏弱震荡(3)

（4）本周镀锌生产企业中，整体开工率为77.07％；产能利用率为67.05％，较上周下降0.08％；周产量为80.65万吨，较上周减少0.1万吨；整体开工率为83.78％；产能利用率为62.44％，较上周下降0.18％；周产量为17.27吨，较上周减少0.05万吨；镀锌116.3万吨周环比降1.35万吨；彩涂27.83万吨周环比降0.03万吨。涂镀总库存144.13万吨周环比降1.38万吨。

（5）本周国内现货库存11.66万吨，周度减少0.1万吨，保税库存2.53万吨，几乎持平上周，中国地区库存合计14.19万吨，周度减少0.1万吨；LME库存减少0.99万吨至15.34万吨；全球显性库存本周统计29.53万吨，较上周减少1.09万吨，较年初减少8.54万吨，较去年同期下降10.60万吨。

三、交易策略

策略：观望

风险：/

镍&不锈钢

一、本期观点

强需求博弈悲观预期，价格偏弱震荡

运行逻辑：

1）宏观层面，美国失业率继续走低以及制造业维持高位，鲍威尔言论偏鹰派，引发收紧节奏加快担忧。中国地产维稳一定程度上缓解市场对地产快速下滑的担忧。全球新一波疫情有加重的趋势，南非新型病毒加大市场恐慌力度，疫情的扩散施压金属价格。

2）镍矿保持去库，菲律宾雨季海外镍矿供给减少，国内不锈钢及镍铁产能逐步恢复，下游需求增加，港口库存暂累后重回去库，随着冬储的临近，后期继续去库概率增加，镍矿价格相对抗跌。

3）镍铁短期面临财务抛压，长期成本有支撑。铬铁及兰炭等原辅料价格回落，镍铁成本降低价格回落利润维持略微盈利状态。临近年末铁企财务压力下将增加出货压力，短期价格有继续下探预期。但从成本端以及供需层面看，镍铁资源偏紧以及利润微薄状态下，价格难有大幅下跌空间。

4）硫酸镍年底检修增加，但基于产能增加产量有保障。硫酸镍新增产能逐步释放，硫酸镍产量抬升资源紧缺矛盾缓和价格上行动力不足，产业利润下滑。年底部分产线检修，原料需求稍弱，而镍豆的经济优势地位使得硫酸镍厂保持对镍豆的旺盛需求。

5）不锈钢供给恢复库存累积，限产产能逐步复产供给增加，而需求端地产的低迷表现以及季节性淡季不锈钢需求走弱，现货资源充足，库存积累价格走弱。

6）需求支撑镍价，弱预期限制价格上行空间。镍价一方面受新能源的强劲表现以及不锈钢复产支撑，全球库存持续去化，现货资源偏紧，价格表现为易涨难跌。另一方面印尼新增产能逐步释放，高冰镍量产后将打通镍内部需求结构性瓶颈，远期镍资源紧缺矛盾缓和并逐步演变为过剩将限制镍价格上行空间，预计镍价将在【140000,155000】区间波动。南非变种病毒引发新一轮疫情恐慌，风险资产价格承压，市场不确定性增加。短期关注南非病毒的扩散影响以及年底双控力度会否加大。

产业调研：

（1） 新增产能方面：印尼Weda Bay园区39#和40#产线正式投产，每条月产能1200镍金属吨，该园区共28天产线投产。印尼华越项目近日投料生产，成功生产第一批产品经检验指标合格。

（2）现货方面：不锈钢价格下跌产业利润大幅缩减，库存方面整体库存略微走低，但佛山市场304继续累库。电镍价格回落，市场成交所有恢复，但仍以按需采购为主，升贴水较为稳定。

二、重要数据

（1）利润方面，虽原辅料价格回落但镍铁价格疲软利润偏低，不锈钢需求走弱现货利润转差，镍价走低硫酸镍溢价回升至1.2万左右。

（2）价差方面，镍铁价格走低10元/镍点，同时镍价走低，镍铁贴水镍价周平均回落至45元/镍点。

（3）进口方面，窗口关闭进口货源流入有限，预计后两周上千吨级货物到货，六地纯镍库存周度减745吨至14440吨。

（4）库存方面，LME库存减2856吨至11.26万吨，上期所库存减584吨至5563吨，保税区库存增600吨至10800吨，全球显性库存减2840吨至12.89万吨。

三、交易策略

策略：观望等待镍价回落支撑位。

风险提示：产业需求不及预期，能耗控制持续，政策风险、疫情加重风险。

锡

一、本期观点

供应支撑延续，锡价高位震荡

运行逻辑：

1）本周有色金属版块在美国经济数据表现较好和鲍威尔鹰派发言影响下走势偏弱，但周内受到工信部《十四五工业绿色发展规划》强调能耗控制的因素下有所反弹，周内整体小幅下跌。锡品种在弱宏观预期和强供给约束的支撑下，延续横盘走势。至周五夜盘收盘，沪锡主力最终收盘286960元/吨，周环比上涨1200元。周内经济数据方面PMI数据超预期，工业生产恢复。美国非农数据不及预期，但主要是因为劳动力短缺，失业率数据好于预期，市场对加息预期升温。目前宏观面预期偏悲观但良好的需求结构（光伏、半导体和汽车电子等新兴行业占比较多）对锡需求支撑仍然强劲。

2）品种角度看，2021年10月中国锡矿进口环比大幅回升，主因自缅甸进口量回升，抛储传言被基本证实，但11月缅甸又受疫情影响通关受阻，供应恢复进度再次被打断。炼厂方面，再次受到环保检查的制约，12月产量可能环比继续下滑。需求方面，10月终端消费如预期回暖，同比增速转正。锡元素供需矛盾仍在。

3）价格走势，目前供应受限的基本面情况和受到利空压制的市场情绪产生矛盾。我们认为中长期看供需基本面影响更大，因此锡价短期内大概率维持偏强震荡格局。

调研：

（1）供应：云南孟连口岸封关延续，大概率延续到明年1月，锡矿进口受限。近期部分炼厂抛货较积极，价格给的相对低，出货较易，主要是年底为了回款变现，缓解资金压力。

（2）消费：高价下消费整体偏弱，但下半周价格有所回落后，消费有所好转，说明下游对价格较为敏感，逢低补货的需求对锡价构成支撑。

二、重要数据

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