金瑞期货有色周报摘要：宏观预期不佳，有色偏弱震荡(2)

1）本周铝价区间窄幅震荡，沪铝主力收至18975元/吨，较周一涨1.28％。变种病毒带来的恐慌情绪有所减退，品种方面，本周暂无新的减产传闻，但在能耗双控政策下前期减产或停产的电解铝厂复产进度较慢，依旧存在偏紧预期；消费端，本周消费尚可，加工企业开工率保持平稳，南北地区消费情况有所分化，但总体消费情况维持平稳，基本面矛盾有所弱化。成本方面发改委拟将动力煤长协价格提高至700元/吨，弱化了市场对于电解铝成本坍塌的担忧，预计铝价将继续保持震荡运行；

2）本周铝锭表现去库，较上周减少1.5万吨至100.2万吨，南海、无锡及上海地区贡献主要降幅，主因当地到货相对平稳，下游刚需采购。本周下游消费尚可，分板块看，板带箔及工业型材企业下游订单相对稳定，但线缆企业因前期集中交货，导致排产压力减少而消费略有下滑，型材板块企业消费有所分化，大型型材加工企业新增订单尚可，小型企业订单有所减少，另外因冬奥会临近，北方地区部分加工企业收到限产通知，未来消费可能不太乐观；

3）本周氧化铝依旧延续下跌趋势，主因电解铝企业在产产能仍旧维持相对低位，氧化铝供给仍旧相对过剩，叠加烧碱和矿石价格回落，氧化铝成本支撑下移，预计跌势仍旧难缓。

产业调研：

（1）供应（12-5）：山东省将实施电解铝碳排放减量替代，明确了电解铝碳排放减量替代系数为1.5，替代源碳排放削减量未落实的，建设项目不得投产；

（2）消费（12-5）：华南地区消费尚可，铝型材企业新增订单仍旧持稳，其中光伏领域所用工业型材顶订单增量较好，北方地区加工企业仍旧对环保问题有所顾虑，总体来看消费较为平稳。

二、重要数据

（1）本周氧化铝价格继续走低，国内各地价格在3115-3557元/吨范围，均价跌至3313元/吨，较上周上跌179元/吨；

（2）电解铝成本端有所下降，但国内电解铝企业的电力成本仍旧处于高位，经测算，国内冶炼厂平均利润水平回升至1448元/吨；

（3）铝社会库存108.05万吨（铝锭100.2万吨，铝棒10.05万吨），环比上周减少3.15万吨，去年同期为66.7万吨，同比增加41.35万吨；

（4）截至12月3日，上海现货与当月贴水收窄至贴100-60元/吨；本周交投情绪有所改善，下游接货情绪回暖，

（5）本周LME库存继续去库，周度减少2.64万吨至88.28万吨，较年初下降46.74万吨，较去年同期下降45.77万吨；LME铝0-3升贴水为升9.5至升15美元/吨区间，现货升水走阔。

三、交易策略

策略：观望

风险：旺季消费不及预期

铅

一、本期观点

去库进程放缓 铅价重回偏弱震荡

运行逻辑

1）疫情给全球经济前景蒙尘，美联储主席言论偏鹰派，金属整体承压，伦铅跌破2000美元。

2）上周海外市场小幅去库，国内市场去库速度放缓，再生铅仍有利润，这导致短期再生铅贴水幅度扩大至225元。

3）铅市场前期运行主要围绕出口、检修供应紧缩展开。对于出口，目前出口窗口已关闭，原生再生出口亏损100多元，预期出口量或下降。对于供应端，自12月开始，原生铅处于检修后恢复期，而再生铅面临突发检修、环保检查冲击，供应上总体边际改善。

4）当前消费端平稳，其他金属受宏观影响巨震之际，铅价向上驱动不足，由于年末环保对供应的冲击预期尚存，我们预计铅价总体维持震荡偏弱，难以走出独立行情，沪铅波动区间14500/15500元，伦铅波动2200/2350美元。

产业调研：

（1）（12-3）供应：原生铅集中检修基本结束，安徽大型再生铅炼厂检修暂未完成，此外，各省份在年末面临环保冲击，总体对产量无明显冲击，再生贴水幅度本周扩大。

（2）（12-3）需求：年末经销商补库及铅酸蓄电池企业年度计划冲量，消费端具有韧性，开工维持稳定。

（3）（11-26）需求：铅价修复至月均价附近后，现货成交升水下调，采购积极性稍有回落。

二、重要数据

（1）比值：上周铅内外比价窄幅波动，现货比价自前周6.6转为上周6.62，进口亏损3008元，免税品牌进口想亏损约2486元，三月比价6.72。

（2）现货：伦铅现货升水下降，0-3从前周36.5美元转为上周20.5美元，国内SMM1#铅小幅下降至15100元。

（3）价差：上周再生铅较之原生铅贴水扩大，上周贴225元。废电瓶价格8475元/吨，再生铅盈利缩窄至135元/吨。

（4）库存：伦铅库存下降1450吨至5.59万吨；国内社会库存下降1.05万吨至12.87万吨，国内外库存合计18.46万吨，去年同期15.14万吨。

（5）TC：加工费自11月下旬开始有小幅提升，国产精矿主流地区报1100-1300元/金属吨，进口矿TC报价为80-90美元。

（6）消费：SMM铅蓄电池周度开工环比持平前周为78.57％。

三、交易策略

投资策略：宜观望，等待反弹试空。

风险点：国内冬季环保及限电冲击超预期。

锌

一、本期观点

联储鹰派言论起 锌价承压

运行逻辑：

1）周内联储主席突现“鹰派”言论，令市场风险偏好骤减，周边商品普遍承压下挫，伦锌周内重心下移

2）近期海外电价继续上涨，令炼厂利润进一步压缩，LME库存继续下降，低库存状态下back依然高企

3）国内供应方面，近期大检的企业有所恢复，因而供应上边际有所恢复

4）另一方面，国内消费逐步进入淡季中，叠加唐山因天气原因而出现的停产限产，供需结构向着小幅类库转向

5）基本面的情况还不足以令锌在宏观情绪不确定的时刻下成为性价比高的多头品种，关注3100美元/吨附近的支撑

产业调研：

（1）供应：本周陕西某大型冶炼厂持续受到环保的困扰，产量日均产量下降20％。

（2）消费：由于空气质量检测，唐山地区镀锌企业接到通知停止生产。

二、重要数据

（1）供应：本周陕西某大型冶炼厂持续受到环保的困扰，产量日均产量下降20％。

（2）消费：由于空气质量检测，唐山地区镀锌企业接到通知停止生产。

重要数据：

（1）近期TC报价有下调的趋势；主流报价在3800-3900元/吨；进口矿报价在80-90美元/吨附近，但成交较少

（2）本周锌价略有企稳态势，现货市场采购也有所增加，上海市场对2201合约升水20-50元/吨；广东市场市场对01合约贴85-贴30

（3）周内沪伦比值略有恢复，现货进口亏损收窄明显，至亏1500元/吨附近

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