创新药沪深港ETF：估值合理、景气稳定，一键布局三地创新药产业

A股行情多变，逻辑和故事每年讲的都不一样。比如2019年主要买的是公司质地、公司的商业模式、可持续性等，所以当时涨得最好的是一线公司，因为一线公司自己就是最好的。2020年大家喜欢买高增速的公司，不太在乎商业模式的壁垒和公司质地。今年更加极端，是买赛道的逻辑，只要在相对比较好的行业里面就能有很大涨幅，尤其是CXO和医疗服务。当前整体医药板块的估值并不高，很多赛道甚至比之前跌的更厉害。

长期来看，创新药具有结构性机会，市场空间广阔。本身行业非常好，实业上欣欣向荣。根据弗若斯特沙利文数据，2018年全球药品市场规模为 1.27万亿美元，其中创新药物市场 0.85万亿美元，占比达 67%，是药品市场的重要组成部分。处在高景气环境下的药品创新相关领域依然是资金青睐的方向。作为全球第二大医药市场2020年国内创新药市场规模有望超过1450亿美元，丰富的病患资源与用药市场空间有望持续吸引跨国药企加大国内研发投入。国内创新药销售额2014-2018五年增速接近 5%，预计2019-2023五年增速显著提升至 7.5%，约为全球(不含中国)增速的2倍多。

创新药沪深港ETF(517110)可以在当前时点把握创新药估值低点上车机会，一键配置三地医药创新蓝海产业。具体来看，创新药沪深港ETF投资价值如下：

1、 政策底显现，估值进入合理区间，行业迎来布局良机。

目前标的指数：中证沪港深创新药产业指数PE(TTM)估值55.16倍，位于2020年2月20日发布以来的36.90%分位，估值性价比高，非常具有吸引力。今年2月以来市场整体波动加剧，指数估值呈现下降趋势，一方面原因是国内外流动性边际收紧，另一方面是药品、器械集采政策带来情绪面的扰动。不过创新药行业增长趋势不改，近年来已有多种重磅国产创新药获批，并在销售端逐渐放量，根据Wind一致预期，2021年归母净利润增速预期高达91.76%，行业中长期布局机会渐显。(截至9月29日)

图：中证沪港深创新药产业指数发布以来PE(TTM)

资料来源：Wind

政策方面，利空出尽确认政策底：9月24日，医保信息化标准化专题座谈在有关部门召开，建设全国统一医保信息平台进程将会加速推进。近期医药行业政策频发，药品、耗材带量采购工作推进提速明显，胰岛素在第六批药品集采已经确定，未来随着中药等产品带量采购的逐步开展，医药市场将会加速分化，一方面，国产替代提速;另一方面，龙头效应将会加剧。短期来看，医药行业仍然处在震荡调整阶段，且呈现出回暖的迹象，密集发布的集采政策已经很难形成较大的冲击，确认政策底。

首先，政策底确认之后，市场充分消化了集采降价的短期冲击以及适应未来的产业规则。其次，三季报披露在即，业绩预期差带来提前布局的机会。再次，“双控”限产逻辑下，医药产业上游原料药的价格短期看涨，盈利能力有望持续改善。此外，美国等海外国家四季度放开入境禁令的预期加剧了新冠疫情形势的不确定性，新冠产业链的海内外需求或高于预期。长期来看，安全边际相对较高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益。

景气度方面，看好板块继续反弹行情，医药板块本身具有行业比较优势，是内需中的刚需，景气度稳定：1)医药板块今年以来表现欠佳，经过回调之后，板块估值已回到合理配置区间;2)在经历了仿制药、高值耗材、体外诊断试剂、中成药等集采政策之后，集采趋于常态化、理性化，市场的悲观情绪逐步消化，预计后续的集采会为企业保留部分合理的利润空间，受集采影响的公司预计将有一定的估值修复;3)医药行业的长期逻辑并未发生改变，基于中国庞大的人口基数和医疗需求，行业将长期维持高景气度，并且中国医药行业各细分领域的全球竞争力、全球商业化价值都在不断增强，全球医药产业链转移趋势仍将持续，中国必将有一批优秀的医药企业走向海外，成长为全球龙头。

2、 创新药——医药行业皇冠上的明珠

创新药指的是企业或研究机构独创，具备新型化学结构以及新的治疗用途，并具备自主知识产权专利的药物，针对特定疾病疗效显著，提升治疗率，延长患者存活期。人口老龄化加速阶段，创新药行业将充分受益。

1)医药行业的股价经历了带量采购政策的多次压价打击之后，药企开始意识到，仿制药已经没有了议价的空间，自主创新才是药企长期发展和拥有定价权的关键。对比国际，生物药、创新药也是国际大药企主要的收入来源。

2018年的首轮仿制药集中采购成为分水岭，此前Wind仿制药指数明显跑赢创新药指数，但2019年以来，创新药药企的价值得到更多市场认可。未来集采常态化，范围将进一步扩大，持续创新是医药行业投资未来的主题。

图：创新药指数与仿制药指数走势

资料来源：Wind

2)持续增长的药物研发是 CXO 行业成长的核心驱动力，创新药物研发仍将是未来全球医药产业发展的主旋律，全球药物研发投入将持续增长，同时外包渗透率有望持续提升，驱动全球 CXO 市场保持高景气。

产业角度：国内医药正在经历由“仿制药为主”到“创新为方向”的产业升级，本土创新药进入发展黄金期，国内研发投入有望持续提升;国内作为全球第二大用药市场，病患资源丰富，叠加政策友好进口药加快上市，跨国药企在国内的研发投入有望持续提升;基于国内工程师红利、工业制造能力强等优势，具备离岸外包属性的 CXO 服务有望持续由海外向国内产业转移;共同驱动 CXO 行业蓬勃发展。

>国内工程师红利：由于药物研发的创新属性以及具有极高技术附加值，CXO具备技术型人才密集型行业的特征，而国内每年充足的理工类、医药类高等教育毕业生为CXO 行业提供了充足的人力资源供给，本土 CXO 相对海外更具人力成本优势。

图：中国理学、工学、医学研究生毕业生增长情况(1998-2018)

资料来源：国盛证券

>工业生产能力强：相比于同样具备人力成本优势、承接离岸外包业务较多的印度来讲，国内不仅在人才素质能力方面具备优势，更具备远远优于印度的工业生产能力，强大的工业制造业基础可保证更加稳定的供给。

图：印度工业增加值的绝对值与增速均低于中国(2004-2019)

资料来源：国盛证券

资本角度：资本市场国际化外资持续增配中国以及居民资产权益化配置大势所趋，医药大幅超配有望成为常态，优质赛道的优质资产配置力度更有望得到强化，CXO是高景气赛道下的高增长，收入利润进入爆发期，更具吸金能力。

3、 港股18A+科创板提供融资渠道，具有稀缺创新药标的，一键布局三地医药创新蓝海

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