颐海国际蒸发1400亿后，如何调出资本新味道？
不久前，海底捞创始人张勇“退居二线”的消息曾引发不小的轰动，随之而来的就是海底捞经营遇困的消息。其实，张勇不仅是海底捞的创始人，还是另外一家港股上市公司(1579.HK)的创始人，而与海底捞这位“难兄难弟”相似，一年来的股价也是一言难尽。
截至3月22日收盘，的股价为21.85港元/股，相比去年148.3港元的最高点跌幅超过85%，目前总市值约235亿港元，蒸发掉约1400亿。而相比A股一众调味料同行，的估值也处于明显的低估状态。
那么，是不是说这家“复合调味料龙头”已到了底部？下面我们从背后的老大海底捞，以及公司正在开辟的复合调味料蓝海出发进行详细分析。
01、“甩掉”海底捞，其实不容易
与海底捞可以形容为“父子关系”，因为前者就是脱胎于海底捞，2013年才分拆出来，实控人都是张勇，而2007年就获得了永久免特许权使用费独家使用海底捞品牌。
两家的关系在餐饮行业人尽皆知，线下商超中它们的名字也几乎同时出现，而有了海底捞的品牌做背书，颐海国际节省掉不少营销费用。比如在广宣费用促销费用率上，明显低于竞争对手天味食品，2020年两者的广宣及促销费用率分别约为2.6%和12.6%。
可以说，颐海国际的出身让它一开始就拥有了一个不错的开端，能够伴随着海底捞的崛起而逐渐成长。
但是，一家企业想要真正成为一方霸主，过于仰赖“父辈”或者某些大客户并非长久之计。只有经过充分的市场竞争，更加独立和多元，才更容易获得资本市场的信心。
所以，2016年上市之后的这几年，颐海国际不断“去海底捞化”，这主要表现其与海底捞的营收占公司总营收的比重在逐渐降低。
数据上看，2013年刚从海底捞分拆出来时，由海底捞所贡献的营收占比高达57.2%，而这一比例到了2020年已经下降至26.6%。而且，海底捞对的影响相比以往，已经减弱了很多。
比如2021年上半年海底捞营收200亿，归母净利润仅9400多万，而同期营收26.31亿元，归母净利润为3.49亿元，虽然利润增速同比下滑了约12.5%，但显然比海底捞同期的表现好得多。
在品牌上，也增加了更多的投入。2021年上半年，公司销售费用为3.26亿元，同比增长达54.5%，占营收比重也达到12.5%。而对比过去几年，特别是2017年之后，公司陆续推出“筷手小厨”、“悦颐海”、“哇哦”等品牌之后，销售费用增幅明显。
当然，海底捞目前仍然的第一大客户，海底捞业绩的好坏，对仍然有着直接的影响。另一方面，也许更重要的是，在敏感度较高的资本市场中，两者仍然处于一种较强的绑定关系之中，随着海底捞的业绩和口碑下滑，投资者难免对也有看法。
一个强大的靠山也许可以让你事半功倍，而一旦曾经的靠山有了麻烦，就算你已经敬而远之，也难免被外界划入同一个风险范畴。
那么，颐海国际未来能依靠自身的实力，摆脱海底捞“嫡系”的标签，成长为一个正真正独立的行业龙头吗？
02、复合调味料可以讲哪些资本故事？
对于两家公司的实控人张勇来说，让走一条更加独立的发展之路，可以降低其商业版图的整体风险。而更为重要的是，所处的复合调味料行业目前仍大有可为，依靠这一颇具潜力的细分行业，公司在离开海底捞之后，仍可以讲出一个很好的资本故事。
所谓复合调味品，指的是使用两种及以上的调味品进一步制作而成，具有特殊风味或功能的调味品。据中商产业研究院的数据显示，2016年以来复合调味品市场规模持续上升，2021年将超过1500亿元，2025年复合调味品市场规模将超过2000亿元。
在近年的发展中，的产品矩阵主要细分为火锅调味料（火锅底料和火锅蘸料）、中式复合调味料和方便速食（自热小火锅）三大类。其中火锅调味料长期占据大头，2021年上半年贡献了57.4%的营收，而方便速食的增速最快，2018年占比还只有0.8%，到2021年上半年占比达到了28.5%。
首先来看火锅调味料。在B端，颐海国际长期供应海底捞，这种绑定关系下，其他火锅品牌与之合作的可能性不大，公司在这方面的增长除了依靠海底捞，主要还是要看C端，即第三方的发展潜力。
2020年，在第三方火锅调味料方面的营收达18.41亿元，已经是行业第一。未来伴随着火锅市场的持续扩张以及海底捞在市场中的品牌加持，其C端市场的表现仍然值得期待。
但是，在中式复合调味料方面，目前的表现并不突出。其实，这一细分板块近年来的增速很快，2015年至2020年的复合增长率接近17%。而主要竞争对手天味食品在2020年的中式复合调味品营收为9.48亿元，远高于同期的5.3亿元。
想要在这一板块迎头赶上并不容易，因为中式复合调味品品类很多，各单品市场规模较小，市场仍处于消费者培育阶段，而要让消费者形成一个烹饪餐饮习惯，并愿意为此花钱，也需要一个漫长的过程。
与之相比，方便速食板块更容易取得立竿见影的效果。
在2017年推出自热小火锅，到2020年其营收的年化增长约为 179%，所以其营收占比才可以一口气从不足1%达到28.5%。对于这个板块，也寄予厚望。
去年10月份，公司签下顶流王一博为方便速食系列的代言人。但是，正如前文所述，在品牌上的大笔投入也让公司的销售费用大增，从而影响到公司的盈利水平。同时，由于和海底捞的品牌长期捆绑，在火锅之外新品牌上的推广能否成功，还有待观察。
总体来看，火锅调味料作为颐海国际的基本盘，行业地位仍然比较稳固，但在中式复合调味料和方便速食板块，颐海国际的优势并不明显。特别是方便速食板块，在海底捞走低后，承担了资本市场对公司增长速度的期待，但大手笔投入的结果如何，仍是个未知数。
那么，这对于一年时间股价暴跌85%的来说，又意味着什么呢？
03、跌了又跌，估值是否已到底？
在2016年刚登上港股时，的发行价是3.3港元，到去年2月份最高曾涨到148港元，五年涨幅超过40倍，妥妥的大牛股。当时如果有人说会在一年后跌到20块，估计没有几个人相信，但资本市场就是专治各种不服。
其实，不只是市值蒸发去了一大半，过去一年其竞争对手天味食品也从68元跌到了18元，其他诸如海天味业、恒顺醋业、中炬高新、安井食品等调味料同行都有相当大幅度的下跌。
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