晨会聚焦211224重点关注美妆医美、滔搏、纺织服装
理财鱼小提示：晨会聚焦211224重点关注美妆医美、滔搏、纺织服装
晨会提要
【宏观与策略】
2021年地方政府债总结
【行业与公司】
美妆医美行业2022年度投资策略-回归行业本质，深耕品牌力量
重大事件快评-从头部主播处罚事件看品牌未来投放运营的发展调整
滔搏（06110.HK）重大事件快评：外部环境压力引致三季度销售额下滑，店面稳步增长
纺织服装海外跟踪系列十六：耐克二季度供应短缺影响收入，预计23财年供应正常化
宏观与策略
2021年地方政府债总结
地方政府债总揽
截至2021年12月21日，地方政府债总规模30.3万亿，是国内债券市场第一大品种，余额占比23.3%。按照用途来看，一般债占比45%，专项债占比55%，专项债存量规模开始大于一般债。按照剩余期限来分，剩余期限10年以上的余额占比21%，另外1-2年地方政府债占比12%，占比次高。
另外各省市地方政府债分布如下：江苏省地方政府债余额最多，占比6.3%，其次是广东省（6.2%）和山东省（5.7%）。另外再单独按照一般债和专项债排序，一般债余额前三分别为江苏省、湖南省和四川省，专项债余额前三位广东省、江苏省和山东省。
投资者结构方面，地方政府债的主要投资者为商业银行，它们持有84%的地方政府债，其次是非法人产品，持有3.7%，然后是保险机构，持有3.4%。
2021年地方政府债特点
2021年共新增地方政府债4.8万亿，其中发行额7.5万亿，到期量2.7万亿，年度增量多于去年，总增量仅次于2016年。发行方面，2021年共发行地方政府债7.5万亿，其中一般债34%，专项债66%。2021年专项债发行占比继续较高。期限来看，2021年发行的10年期地方政府债占比最高，为28.9%。按省市来看，2021年地方政府债发行前三分别是广东省、山东省和江苏省，发行额占比分别为8.2%、6.5%和5.0%，2021年广东省专项债发行明显加快，江苏省地方债发行相对放缓。
地方政府债定价
2021年各省市地方债和可比国债利差基本稳定在25BP左右，不管是一般地方债还是专项地方债。
另外从各地区中债市场隐含评级来看，各省市地方债隐含评级分为AAA和AAA-两大类。其中多数地区都归为AAA，仅云南省、贵州省和内蒙古自治区的地方债属于AAA-。
行业与公司
美妆医美行业2022年度投资策略-回归行业本质，深耕品牌力量
21年行业复盘：阶段性扰动不改长期增长趋势，企业间分化逐步显现； 22年化妆品行业展望：深耕产品构筑差异化壁垒，龙头企业强者恒强；22年医美行业展望：监管趋严促进良性发展，行业出清利好合规龙头；化妆品板块建议积极关注龙头品牌公司通过产品升级，多平台营销布局，积极拓展新品牌，从而在新时期下受益集中度提升以及国货崛起趋势，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展、上海家化及水羊股份等，并关注积极布局全平台品牌服务的头部代运营商壹网壹创和丽人丽妆；医美板块首先关注直接受益需求爆发，同时监管趋严下产品竞争环境持续优化的上游龙头，重点推荐爱美客、华熙生物等，建议关注复锐医疗科技、华东医药等；医美机构建议关注区域内连锁化程度较高且具一定品牌认知度的企业，如医思健康、朗姿股份及奥园美谷等。
联系人：柳旭；
重大事件快评-从头部主播处罚事件看品牌未来投放运营的发展调整
国信零售观点：近年来，直播电商凭借较强的引流效果以及销售转化率得到品牌方的追捧，并取得了高速的发展，但随着主播的头部化带来的投放成本不断提升，使得近期实际品牌的销售投产比持续下行，并且一定程度上从影响品牌价格体系等层面成为制约部分品牌方健康发展的因素。而此次头部主播因税收问题处罚事件后，预计品牌也将会重新审视自身的投放策略，从抗风险以及优化成本等角度进行电商渠道布局的调整。同时，品牌也将更加注重自身的品牌力维护，这一过程中过度依赖主播进行促销打折来实现快速发展的中小品牌将面临经营挑战，一定程度上也将为行业创造更加良性的竞争环境。具体来看：
首先，头部品牌凭借多元化的跨平台经营能力、自身电商团队经验积累，进行灵活的精细化投放转型，有望展现出更强的渠道抗风险韧性。同时随着行业从流量竞争回归品牌力竞争，头部品牌依靠多年深耕积累下的品牌资产，以及持续提升的产品力，将获得更加健康和稳健的增长驱动。重点推荐头部品牌上市公司贝泰妮、珀莱雅、上海家化和水羊股份等；
其次，在品牌发展自播以及多元化平台运营过程中，服务商的重要性日趋显著。转型中的传统品牌或是单一平台运营品牌，往往短期并不具备跨平台运营的能力，头部代运营服务商则可以帮助商家在内容、商品、服务及履约和流量运营等多个方面提供专业化运营支持，服务商自身在这一过程中也得以通过开拓增量服务打开新的业绩增长空间，重点推荐头部代运营服务商壹网壹创以及丽人丽妆等。
联系人：柳旭；
滔搏（06110.HK）重大事件快评：外部环境压力引致三季度销售额下滑，店面稳步增长
投资建议：看好随疫情稳定和供应链恢复，公司持续复苏好于行业，长期多品牌合作有望加快成长，维持“买入”评级。今年新疆棉事件以来，公司凭借优秀的营运能力快速恢复，但Q3受到诸多不利因素出现销售暂时下滑。虽然短期仍会面临疫情和供应链短缺压力，但一方面公司稳步店面扩张，持续提升的数字化、私域、库存管理能力将为疫后的复苏打下夯实基础，另一方面，公司现金流充沛，运营能力强，加深与其他品牌的合作也有望带来新的增量加速增长。考虑到短期销售波动，我们下调盈利预测，预计公司21-23财年净利润分别为28.7/32.5/38.8亿（原为30.5/35/41.1亿），同比增长3.5%/13.3%/19.6%（原为10.1%/14.9%/17.4%），每股收益0.46/0.52/0.63元（原为0.49/0.56/0.66元），当前股价对应PE为15.5x/13.6x/11.4x，合理估值10.6~11.1港元（原为11.3-11.9港元），维持“买入”评级。
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